报告要点

2023 年通信行业超额收益明显，多细分板块轮动开花2023 年初至今，申万通信行业业绩呈现强韧性，营业收入与归母分别实现同比5.5%、6.8%的正增长。涨跌幅分析方面，运营商、光通信、卫星互联网等细分板块接力，推动行业指数较沪深300 呈超额收益。

守：运营商低估值、高分红，资本开支呈强韧性随着产业数字化进程深入，下一代通信技术对速率、时延及连接质量均呈现更高要求。我们认为，通信基础设施建设作为经济发展底座，叠加5G-A 的商业化部署，将致使运营商资本开支更具韧性。同时，中国5G 技术及基站建设数量均位于世界前列，供应商出海亦是实现业绩增长与盈利改善的重要方向。电信运营商基本盘稳健，数字化第二曲线增长迅速，低估值、高分红形成高安全边际，值得长期关注。

攻：光通信与卫星需求确定性强，产业技术迭代加速AI 推动算力硬件部署持续进行，应用持续落地加强趋势的确定性，国内外云厂商的AI 领域资本开支力度持续加强。算力链中国内光模块供应商在全球供应链具有优势地位，将充分受益于下游低能耗、高速率的需求推动的技术迭代。国内算力部署亦在持续推进，看好国产算力链及“东数西算”下液冷及G.654.E 光纤的份额提升。

低轨卫星频轨资源有限，同时受ITU 政策影响，申请的低轨卫星需要在申请之日起的七年内投入使用，九年内实现10%的部署，十二年内实现50%的部署，并在十四年内完成100%星座部署。北斗三于2020-2023 年先后完成组网与设备比测，大规模换装将贯穿“十四五”时期，相关市场空间达百亿。我们看好低轨卫星释放空间的确定性，同时认为特殊机构领域北斗三代换装亦需关注。

投资建议

5G-A，优先关注有出海逻辑的上游射频器件供应商与设备商（欣天科技，中兴通讯）；算力板块，优先关注海内外需求共振光模块环节（中际旭创）；卫星通信，优先关注特殊机构领域需求落地及商业卫星的模式推进变化。

建议关注：中国电信、中国移动、中国联通、灿勤科技；天孚通信、新易盛、华工科技、联特科技；海格通信、富士达。

风险提示

运营商及云厂商资本开支不及预期；产业规划及节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧。