事件：2023 年8 月18 日，震有科技发布2023 上半年报告，2023 上半年公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长34.4%，实现归母净利润-0.45 亿元，亏损同比收窄0.03亿元，扣非归母净利润为-0.46 亿元，同比减亏0.06 亿元。

营收维持高位增长，费用整体基数较大。2023 上半年公司实现营业收入3.23 亿元，上年同期增长34.4%，实现归母净利润-0.45 亿元，亏损同比收窄0.03 亿元，扣非归母净利润为-0.46 亿元，同比减亏0.06 亿元。公司营收大幅增长，但仍然亏损。

一方面，公司订单大幅增长，但期间费用整体基数较大，其中销售费用0.52 亿元，管理费用0.40 亿元，财务费用0.03 亿元，研发费用0.81 亿元，营业毛利无法覆盖期间费用。另一方面，受公司所处行业特点及宏观经济下行影响，应收账款回款进度较慢，账龄整体延长，迁徙率上升导致预期信用损失金额仍较大，目前，公司应收账款净额为5.14 亿元，占公司期末流动资产的比例为36.5%。

核心技术维持先进，科研创新成果显著。公司主营产品涵盖公网通信和专网通信的核心层、汇聚层和接入层各个通信网络层级，产品及解决方案包括核心网、接入网、光网络、指挥调度、智慧应用等，将继续以现有核心技术为基础，对5G 卫星应用、5G 切片和边缘计算、5G 核心网、50G PON 等技术进行持续研发，保持技术先进性。2023 年上半年研发费用0.81 亿元，同比增长17.75%，研发投入资本化比重达22.1%，同比增加7.51pp；研发人员为744 人，同比增长31.2%，占公司总人数比例为59.3%，同比上升8.9pp；新增55 项发明专利、1 项实用新型专利、35项软件著作权，新增知识产权共计91 项，目前累积获得知识产权743 项。

海外业务静待修复，卫星互联网持续发力。公司坚持国内与海外市场并重，在印度市场获得了印度电信MNP 号码携带扩容订单；与孟加拉移动运营商Banglalink 签约全IP 移动核心网项目。海外运营商业务受国际环境及政治因素等影响，收入下滑较严重。传统市场印度务恢复到前期规模还需要一段时间，东南亚和中东国家既有“光进铜退”的市场需求，也有更新换代的需求，市场空间较大。目前6G 技术研究开始进入关键阶段，作为6G 网络架构的重要环节，卫星互联网趋于成熟并具有全覆盖、低时延等优势。公司是为数不多的可以提供卫星5G 核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网，上半年持续发力，中标多个卫星互联网核心网项目，有望打造新增长极。

投资建议：公司是国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商，在核心网领域、集中式局端领域、指挥调度领域具有全面优势。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入6.28/7.34/8.46 亿元，同比增长17.9% /17.0% /15.3% ，公司归母净利润分别为0.52/1.04/1.60 亿元，同比增长124.1%/100.8%/53.8%，对应EPS 为0.27/0.54/0.83 元，PE 为50.0/24.9/16.2，维持“增持”评级。