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近期，公司发布2023 年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入3.06 亿元，同比下降29.41%；归母净利润-1.73 亿元，同比下降914.12%。2024 年第一季度公司实现营业收入0.81 亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33 亿元，同比下降77.00%，环比减亏。

投资要点

24Q1 环比减亏，静待行业复苏。2023 年公司所处半导体行业受周期波动影响，下游需求持续疲软，公司积极巩固和拓展市场份额，产品出货量同比增长，但由于主营产品价格大幅下降，公司营业收入、毛利率水平下滑明显。2023 年公司实现营业收入3.06 亿元，同比下降29.41%；实现归母净利润-1.73 亿元，同比下降914.12%。2023 年公司为进一步提高产品核心竞争力和市场占有率，加大了研发投入和销售力度，其中研发费用同比增长55.07%，增幅较为明显。同时，2023年公司存货周转率下降，库存承压，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，存货跌价准备近1.00 亿元，同比增幅较大。2024Q1 公司实现营业收入0.81 亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33 亿元，同比下降77.00%，环比跌幅收窄，预计未来随着景气度逐渐恢复，盈利能力有望持续改善。

提高产品核心竞争力，推动AI 芯片商用化进程。（1）NORFlash：2023 年公司积极推进多条产品线的研发工作，实现了从2Mbti 到256Mbti 的全系列容量产品的量产，并在年内完成了两款产品的流片，其中一款产品已经进入送样阶段，另有七款产品顺利实现量产。公司持续优化先进的ETOX 工艺制程，专注50nm、55nm 节点，实现更低的功耗和更高的能效比，公司部分型号产品如ZB25D40C（4mb）、ZB25VQ32D（32mn）在读写擦电流等方面表现优于或相当于竞品。（2）MCU：2023 年公司成功设计了一款全新的低功耗M3 核心MCU 通用芯片，能够更好应用于高速无刷直流电机，汽车电子等应用领域。目前，公司已基本完成MCU 通用低功耗产品线的布局，给予客户更全面的基于 M0+核心的MCU 的选项，并在大客户开发方面进展显著。（3）AI 芯片：在AI 存算推理芯片方面，公司基于CiNOR 的第一版原理验证，进行了计算模块的优化迭代，降低了能耗、提升了计算精度、扩大了计算规模，以适配更大型的AI算法模型。在TinyML AI 软件开发领域，成功开发了五大类算法模型，包括视觉分割、视觉识别、语音识别、语音声纹和语音降噪，并实现了这些TinyML AI 算法在ARM、RISC、DSP 等多种计算硬件平台上的部署，进一步增强了软件的适用性和灵活性。在AI 模块商业化方面，公司于23Q2 首次实现了AI 视觉模块的销售，并于23Q4 首　　次实现了AI 语音模组的出货，成功建立了首批AI 商业客户，为未来AI 业务的发展奠定了坚实的基础。

投资建议：

我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入4.63/6.47/8.92亿元，实现归母净利润分别为0.02/0.64/1.19 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：

下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等