血液透析疗法广泛应用于ESRD 患者，行业增量空间广阔血液透析（HD）是世界上最常见的肾脏替代疗法，约占所有肾脏替代疗法的69%和所有透析的89%，2022 年全球血液透析市场规模达到944.3 亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022 年突破687 亿元，但透析治疗渗透率较低，2020 年中国接受透析治疗的ESRD 患者数量为5.71 每万人口，远低于日本26.82 每万人口和韩国23.76 每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。

国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期透析器为耗材核心，2022 年中国透析器市场规模51.23 亿元，国产化率接近50%，当前国产透析器核心性能参数已与国际巨头费森尤斯接近，替代空间广阔；2022 年中国血液透析机市场规模27.63 亿元，国产血液透析机性能良好，CRRT 设备在急救科室效用显著，在三级医院增配趋势已现，国产化政策助力下有望加速打破外资设备垄断格局；血透服务处于布局初期，2022 年，我国累计血液透析中心数量达7298所，当前我国血透渗透率仍处较低水平，而充分满足血透患者需求经测算需3 万家血透中心，发展空间较大。

海外研究：全球血液透析龙头费森尤斯

费森尤斯医疗领军全球血透行业，公司通过上游制造起步，率先研发聚醚砜透析器，至今仍为行业标准。同时公司进军血透服务领域，持续进行资本化运营，成为全球最大的血液透析服务商之一，实现“器械+服务”的全产业链布局。参考费森尤斯，我们认为国内血透企业进行全产业链布局是重要的成长路径，器械端有望通过自主研发实现全覆盖，服务端有望通过内生和外延的方式快速布局，“器械+服务”有望成为血透企业的核心竞争力。

投资建议

血液透析行业持续高景气，透析机、透析器等器械有望持续国产替代，透析服务有望成为下一个增长点，重点看好“器械+服务”全布局企业。

推荐山外山和三鑫医疗，建议关注威高血液净化，宝莱特和健帆生物。

风险提示

集采降价风险、产品研发推广不及预期风险、进口取代不及预期风险和外延式发展不及预期风险等。