核心观点

2023 年公司模组产品快速放量，收入占比大幅提升，带动公司营收稳步增长，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现，受产品结构调整、厂房成本前置、加大研发投入及股权激励费用摊销影响，2023 年业绩承压。公司产品模组化已初见成效，看好后续模组产品销售规模进一步提升后的盈利能力提升，期待对应新品类产品推出以及新建产能逐步释放后的规模效应。

事件

2023 年公司实现营业收入20.66 亿元，同比增长33.75%；归母净利润1.69 亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降51.48%。

2024Q1 公司实现营业收入7.01 亿元，同比增长105.47%；归母净利润0.60 亿元，同比增长53.42%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长1384.83%。

简评

模组产品占比大幅提升，费用前置下全年业绩承压模组产品占比大幅提升，大陆地区需求旺盛。2023 年公司实现营业收入20.66 亿元，同比增长33.75%。分产品看，2023 年公司模组产品营收9.25 亿元，同比增长19.44%，营收占比45.39%，同比+18.63pct，模组产品规模迅速扩大，成为公司第一大收入来源；结构零部件、工艺零部件及气体管路营收分别为4.91、4.57、1.65亿元，同比分别增长42.44%、21.50%、16.62%，营收占比分别为24.10%、22.41%、8.11%。分地区看，2023 年公司中国大陆营收14.36 亿元，同比增长72.04%，营收占比达70.46%，同比+15.85pct；大陆以外地区营收6.02 亿元，同比下降13.25%。受地缘政治等因素影响，公司海外营收同比下滑，但中国大陆需求旺盛带动国内营收高增，占比提升明显。

盈利能力方面，2023 年公司毛利率25.20%，同比-7.48pct，主要系公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现，且公司为新工厂提前储备人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加。此外，毛利相对较低的模组产品占比提升，分产品来看，公司模组产品毛利率19.60%，同比-6.51pct，结构零部件、工艺零部件及气体管路毛利率分别为27.74%、30.20%、29.88%，同比分别-5.00pct、-5.45pct、-5.96pct。

费用端来看，2023 年公司期间费用率达22.77%，同比+4.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.77%、10.69%、9.97%、0.33%，同比分别-0.09pct、+3.48pct、+2.08pct、-0.78pct。公司2023 年对员工进行股权激励导致管理费用率提升，同时加大研发投入以满足向先进制程升级迭代的产品及技术需求，研发费用率提升。

归结到利润端，2023 年公司实现归母净利润1.69 亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降51.48%。对应归母净利率、扣非归母净利率为8.17%、4.18%，同比分别-7.74pct、-7.36pct。低毛利模组产品收入占比提升叠加CAPEX 提前投入导致人工成本及折旧等费用增加，公司毛利率端下降明显，同时管理费用、研发费用率提升明显，股权激励及研发投入前置导致费用率高企，业绩端降幅较大。

2024Q1 营收大幅增长，业绩改善明显

2024Q1 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长105.47%、53.42%、1384.83%，业绩实现大幅增长。扣非归母净利润增速远快于收入增速，盈利能力持续提升。2024Q1 毛利率为25.39%，同比-3.82pct，期间费用率为19.82%，同比显著下降5.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%、10.63%、6.71%、0.79%，同比分别-1.25pct、+0.77pct、-4.32pct、-1.01pct，2024Q1 收入大幅增长，规模效应显现，期间费用率改善明显。2024Q1 归母净利率、扣非归母净利率分别为8.61%、7.70%，同比分别-2.92pct、+6.64pct。

股权激励业绩考核目标彰显后续发展信心，2024 年业绩目标扣非归母同比增长189.38%-363.02%发布股权激励计划彰显后续发展信心。公司发布《2023 年限制性股票激励计划（修订版）》，拟授予激励对象限制性股票165 万股，约占公司股本总额的0.79%。其中，首次授予限制性股票144.60 万股，约占本公司股本总额的0.69%，约占拟授予限制性股票总数的87.64%；预留20.40 万股，约占公司股本总额的0.10%，预留部分约占本激励计划拟授予限制性股票总数的12.36%。授予价格为每股38.00 元。

首次授予的激励对象共计47 人，约占公司2023 年底员工总数的1.85%。包括董事、高级管理人员、核心技术人员、董事会认为需要激励的其他员工。

2024 年考核指标目标扣非归母同比增长189.38%-363.02%。对应的公司业绩考核期为 2024-2025 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，其中：2024 年扣非后归母净利润触发值2.50 亿元，同比增长189.38%，目标值4.00 亿元，同比增长363.02%；2025 年扣非后归母净利润触发值4.00 亿元，目标值5.50 亿元，按2024 年扣非后归母净利润为触发值与目标值均值3.25 亿元测算，2025 年公司扣非后归母净利润触发值及目标值同比分别增长23.08%、69.23%。

盈利预测

预计公司2024-2026 年营业收入分别为31.18、43.48、57.11 亿元，同比分别增长50.96%、39.41%、31.36%，2024-2026 年归母净利润分别为3.33、4.92、6.76 亿元，同比分别增长97.66%、47.64%、37.27%，对应2024-2026年PE 估值分别为45.34x、30.71x、22.37x，维持“买入”评级。