事件：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报。根据公告，2022 年公司实现营收6.40 亿元，同比增长29.66%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长128.99%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长112.36%。2023 年一季度实现营业收入1.36 亿元，同比下降6.23%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增加77.18%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长73.27%。

22 年收入利润高增，费用端降本增效：

收入端：2022 年受益于面板厂商产能利用率提升和芯片成熟制程扩产，公司总营收高增，同比增长29.66%。分产品看，2022 年公司石英掩膜版/苏打掩膜版/其他产品分别实现收入5.84/0.48/0.07 亿元，同比+36.42%/-16.47%/-2.76%,国产替代产品石英掩膜版提供主要收入增长力。利润端：2022 年公司石英掩膜版/苏打掩膜版/其他产品毛利率分别达32.62%/41.31%/-5.86%, 较21 年分别+7.72/1.85/-6.96pcts。由于产品结构改善，半导体掩膜版等高毛利产品带动整体盈利水平提升，2022 年公司毛利率持续上行，全年毛利率32.88%，23Q1 毛利率为32.95%，盈利能力稳中有升。费用端：

2022 年公司销售费用/管理费用/ 研发费用/ 财务费用分别为0.15/0.34/0.28/0.18 亿元，同比-4.91%/-9.50%/+23.57%/-9.35%，主要由于销售奖金减少、厂房搬迁费用减少、利息收入增加导致，同时加大研发投入。

募投项目产能释放外加新技术拓展，坚持“以屏带芯”战略：

根据22 年年报，公司目前已具有G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线；实现了180nm 及以上制程节点半导体掩膜版量产，并取得了150nm 制程节点半导体掩膜版制造关键核心技术，可以覆盖第三代半导体相关产品。公司预计2023 年将在平板显示用掩膜版领域，加大高端AMOLED、LTPS、LTPO 及Mini-LED 等技术相关的掩膜版产品研发，扩大新技术及高端掩膜版产品的销售规模；半导体用掩膜版方面，继续加大更高技术节点掩膜版的开发，持续提升产品精度和丰富产品种类，以满足更广泛需求。公司募投项目陆续建设，根据招股书，公司于2022 年募投1 条G8.5 面板掩膜版产线和3 条G8.5 半导体掩膜版产线，将陆续在2023 年释放产能，销售规模有望进一步提升，同时扩展成熟制程产线布局，发挥“以屏带芯”战略优势。2022 年公司实现980*1550mm TFT&AMOLED 及180nm节点等新产品量产，实现高精度半导体掩膜版涂布等技术的导入量产，未来产能爬坡有望进一步优化产品结构，拉动收入增长。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年营业收入分别8.94 亿元、12.58 亿元、17.77 亿元，归母净利润为1.84 亿元、2.55 亿元、3.35 亿元，EPS 为1.38 元、1.91 元、2.51 元，对应PE 为34 倍、24 倍、18 倍，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：扩产不及预期的风险，产品技术研发不及预期的风险，主要客户相对集中的风险，海外进口材料设备受限的风险，市场竞争加剧风险。