核心观点
公司2023 年实现营业收入26.41 亿元，同比下滑3.92%，主要系代理业务收缩，机器视觉收入同比增长2.96%，营收占比由66.42%提升至71.18%，业务结构持续优化。机器视觉业务中，3C保持稳健，新能源相关收入同比增幅达75%以上。
展望未来，3C 行业景气度上行、智能工厂改造加快、新能源应用场景渗透将持续拉动工业机器视觉需求；AIGC 的发展有望催生更多元宇宙相关场景，公司具备先发优势和技术优势，产品已有丰富的商用经验，有望充分受益。
事件
公司2023 年实现营收26.41 亿元，同比降低3.92%，归母净利润1.64 亿元，同比降低12.65%，扣非净利润1.22 亿元，同比降低26.61%；单Q4 来看，实现营收7.16 亿元，同比降低0.59%，归母净利润0.26 亿元，同比降低11.56%，扣非净利润0.10 亿元，同比降低53.06%;
2024Q1 实现营收4.43 亿元，同比降低19.45%，归母净利润-0.07亿元，同比降低165.62%，扣非净利润-0.12 亿元，同比降低420.93%。
简评
2023 年机器视觉业务保持增长，业务结构持续优化代理业务拖累业绩，机器视觉主业保持增长。受光通信代理业务与战略收缩的接入网业务收入下滑影响，公司2023 年实现营业收入26.41 亿元，同比下滑3.92%，但机器视觉收入同比增长2.96%，机器视觉营收占比由66.42%提升至71.18%，业务结构持续优化。
分产品来看，3C 保持稳健，新能源增速较快。①3C：受智能手机、可穿戴手表、耳机等终端客户需求下滑影响，部分客户设备投资节奏放缓，公司持续聚焦大客户2023 年在消费电子领域实现收入6.66 亿，整体保持稳健。②新能源：公司在新能源行业覆盖锂电和光伏两个主要领域，尽管行业资本开支放缓，公司抓住质量要求提高、降本增效迫切等产业升级带来的机遇，如在锂电行业从后道检测往前道检测延伸，并跟随锂电出海的趋势布局海 外市场；在光伏行业，产品覆盖领域由光伏玻璃原材料检测环节延伸至电池片检测环节。2023 年，公司新能源行业营业收入1.66 亿，同比增幅达75%以上。③文化元宇宙：2023 年度文化元宇宙业务营业收入同比增长达5%，在技术和产品方面获得较大进展和突破，目前已经成功接入头部电商平台，并在家电直播中获得成功应用。
产品结构变化致毛利率下滑，坚持研发和推广，期间费用率提升使利润承压机器视觉产品毛利率下滑较多或与新能源占比提升有关。2023 年，公司整体毛利率为31.47%，同比下滑1.84pct，但其中机器视觉产品毛利率为31.82%，同比下滑4.79pct，我们认为或与新能源相关机器视觉产品占比提升，且该行业由于较强的行业竞争和成本管控，利润水平往往偏低有关。
持续加大战略赛道和重点市场投入，期间费用率提升影响利润表现。2023 年公司归母净利润同比降低12.65%，低于营收的表现，在毛利率下滑之外，主要还由于公司持续加大战略赛道和重点市场投入，2023 年公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%，分别同比+1.24pct/+0.49pct/+2.66pct/-1.75pct。我们认为，机器视觉为技术密集型产业，为自动化行业中的精密系统，长期发展空间可期，公司保持定力加强投入，有望进一步巩固行业地位。
工业机器视觉：3C 缺陷检测及新能源品类拓展依然可期在消费电子行业，公司持续扩大可配置视觉系统在苹果产业链的市场份额；批量交付手机智能外观检测高端设备，助力工业富联智能工厂建设。在新能源领域，公司可配置视觉系统完成前、中、后道工序全覆盖，同时积极研发智能视觉装备产品。
（1）据CINNO Research 统计，2020 年公司在中国消费电子可配置视觉系统市占率22.4%，仅次于康耐视和基恩士。凭借日趋成熟的系统能力以及响应速度，公司实现对基恩士等的进口替代，逐渐增大在苹果产业链的市场份额。
（2）公司持续加大在消费电子领域的视觉系统和视觉装备的研发投入，通过推出新产品，进一步扩大视觉系统和视觉装备的应用场景和范围。2023 年，公司结合市场对点胶检测痛点，推出Vison Glue 胶水点检一体检测系统，可应用于手机、耳机、手表等生产场景中；在智能手机生产后段推出Hyper TRAIN 智能设备，已经获得了龙头企业的批量订单。
（3）受益于新能源行业对生产品控的提高，2023 年，公司进一步完善在锂电的前、中、后全工艺段的产品布局，在隔膜检测和极片检测设备的基础上推出极片毛刺检测和电芯外观检测设备，进一步丰富了产品矩阵，提高综合性解决方案能力。
文化元宇宙：深耕多年，动作捕捉、数字人(AIGC)等已成功商用公司在元宇宙底层技术和产品领域深耕多年，2021 年即达到亿级收入规模，2022 年动作捕捉已形成标准化产品，数字人(AIGC)达到千万级别以上的收入；2022 年11 月，为加快推进虚拟现实技术在元宇宙领域的产业化发展，公司设立全资子公司元客视界，并已在朝阳区西店记忆文创小镇等地开展项目建设。2023 年，公司面向AIGC 技术驱动的三维内容创作积极布局，以应对在文娱领域AIGC 技术驱动创作的大趋势，结合合作伙伴智谱华章的ChatGLM 大模型，公司服务范围由中高端场景向垂直、轻量化场景延伸，成功打造数智电商直播平台，可提供定制化主播7*24 小时的实时直播互动，提高直播的运营效率，同时降低成本，目前已经成功接入头部电商平台，并在家电直播中获得成功应用。
SAM 等视觉模型有望极大打开机器视觉渗透场景，公司具备优质的算法能力和产业生态，有望充分受益AI 技术的突破使机器视觉触达领域更为广泛，深耕产业&技术实力较强的企业将受益。2023 年，Meta 发布图 像分割大模型SAM，图像分割技术取得重大突破；其视觉模型DINOv2，在语义分割、实例分割、深度估计和图像检索等任务中均取得不错效果，自监督无需微调。我们认为，工业机器视觉在当前阶段以定制化为主，且缺陷检测难以量化，SAM 等视觉模型有望增加更多项目的可行性，打开渗透空间。随着产业的快速发展，深耕产业具备较好的客户基础及场景经验，以及技术实力较强的企业有望受益。
公司具备优质的算法能力和产业生态。图像算法是机器视觉的核心技术，公司核心算法库Vision WARE 已迭代至6.0 版本，具有基础、定位、测量、检测、识别、颜色、3D、深度学习和图像用户界面等9 个技术模块、18个算法库和 150 余个算法工具。在产业投资方面，公司投资了CMOS 传感器芯片设计公司长光辰芯和红外芯片公司丽恒光微；在镜头领域，公司投资了工业镜头公司湖南长步道，定制开发高精度大景深成像镜头、高动态红外动捕镜头等特色镜头。在AI 大模型方面，公司投资了智谱华章，将ChatGLM 大模型和知识图谱与工业智能制造、数字人业务相结合。
盈利预测与投资建议
受经济环境及行业供需周期性调整、部分客户采购需求放缓影响，2023 及2024Q1 公司业绩承压。展望未来，3C 行业景气度上行、智能工厂改造加快、新能源应用场景渗透将持续拉动工业机器视觉需求；AIGC 的发展有望催生更多元宇宙相关场景，公司具备先发优势和技术优势，产品已有丰富的商用经验，有望充分受益。
预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.81、2.43、3.14 亿元，同比增速分别为10.22%、34.35%、29.45%，对应PE 分别为45、34、26 倍，考虑到公司的行业地位及竞争优势，继续给予“买入”评级。
风险提示
1）产品开发无法满足下游应用需求的风险：如果未来公司的设计研发能力和技术储备无法匹配下游行业应用需求的迭代速度，或公司因未能及时预见需求迭代导致技术开发方向上决策失误，或公司未能成功将新技术快速转化为多元化的产品和服务，将对公司的经营产生不利影响。
2）核心技术人才流失的风险：机器视觉属于人才密集型行业，若公司未来不能持续健全人才培育体系或向核心技术人员提供具有市场竞争力的薪酬及福利，造成核心技术人员流失，将给公司带来技术研发迟缓的风险。
3）市场竞争加剧风险：在工业人工智能的时代潮流下，行业需求和市场规模不断扩大，吸引了更多新兴厂商甚至传统自动化公司进入机器视觉行业，公司将会面临更加激烈的竞争环境。
4）经营管理风险：虽然近几年公司持续优化治理结构，实施管理变革并持续优化人才引进策略，但是随着经营规模扩大，仍然存在较大的管理风险。
5）监管警示风险：公司于2024 年4 月12 日收到北京证监局就英才基金借款相关事项出具的《关于对凌云光技术股份有限公司、姚毅、顾宝兴采取出具警示函措施的决定》，本次监管措施不会影响公司正常的生产经营，公司将严格按照有关法律法规的规定和要求，认真履行信息披露义务，若公司未优化内部管理，则或存风险。
