投资要点：

事件：2023 年10 月31 日，凌云光公司发布2023 年三季度报告，前三季度，公司实现营业总收入19.25 亿元，同比下降5.11%；归母净利润1.38 亿元，同比下降12.58%；基本每股收益0.30 元，同比下降26.39%。第三季度，公司实现营业收入6.41 亿元，同比下降13.27%；归母净利润0.47 亿元，同比下降40.71%。

事件分析：

终端需求放缓，业绩短期承压。前三季度，受经济环境及行业供需周期性调整影响，部分客户采购需求放缓，公司营业总收入为19.25 亿元，同比下降5.11%；营业成本为19.18 亿元，同比下降0.94%；营业利润为1 亿元，同比下降28.06%；公司费用率持续增加，销售/管理/研发费用同比增加4.60%/ 17.26%/ 14.35%，主要是公司持续加大研发投入，进一步完善在消费电子、新能源、文化元宇宙等领域的战略布局。单季度来看，公司营业利润同比下降45.17%，环比下降45.68%；毛利率为32.49%，同比下降11.88%，环比下降5.00%；费用支出略有减少，其中销售/研发费用同比下降7.62%/ 3.83%，环比下降25.96%/ 18.53%；管理费用同比增加18.37%，环比增加4.91%。

主攻机器视觉业务，布局多行业和多地区。作为国内机器视觉龙头企业，公司加大机器视觉业务投入，局部收缩光通信业务，上半年公司的机器视觉主营业务取得较好的进展，同比增长9.97%，远高于公司整体收入增长速度，前三季度，机器视觉实现营业收入13.82 亿元，同比持平；基于在视觉人工智能与光电信息领域的优势，公司为各行各业的客户提供可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件等产品与解决方案。目前，公司智能化产品及解决方案已广泛应用于消费电子、元宇宙、新能源、印刷包装等多个行业上千家头部企业，商业布局更是遍布45 个国家及地区。

立足数字人优势，打造第二成长曲线。公司在文化元宇宙领域布局多年，具备了较好的核心竞争力，投资设立全资子公司“元客视界”。公司技术上已实现FZmotion光学运动捕捉系统、LuStage 光场重建系统、LuXR 虚拟制作系统等全系列自主研发产品的市场布局。在亚运会创意视频《功成》中为其提供运动捕捉与实时预演方案，将数字人筱竹的动作与演员张晋做到动态一致，实时呈现高逼真度的合成画面。

10 月27 日，由中央广播电视总台国家重点实验室牵头联合凌云光·元客视界打造的以王勃为主要人物故事的文旅元宇宙宣传片——《王勃归来》亮相2023 世界VR产业大会。后续公司将依托MetaWare 3D 数字人AIGC 产品平台，以及在全国逐步建设的工作室/影棚等分布式数据采集平台，进一步服务更多行业头部客户的AI数字人需求。

投资建议：公司在工业机器视觉行业领先，同时布局数字人、元宇宙业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025 年收入30.59 / 36.25 /43.54 亿元，同比增长11.3% / 18.5% / 20.1%，公司归母净利润分别为2.21 / 3.08/ 3.95 亿元，同比增长18.00% / 39.2% / 28.4%，对应EPS 0.48/ 0.66/ 0.85 元，PE 51.9/ 37.3/ 29.0，给于“买入”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。