海内外政策催化，VIP 板渗透率有望提升：据QY Research，2022 年全球VIP 板销售额约17 亿美元，其中欧洲占40%、中美共占超45%。VIP 需求驱动因素包括1）国内：2020 年我国VIP 板冰箱领域渗透率仅为3%，国补延续+新规将于2025 年中修订，催化VIP 替代传统材料；2）海外：全球能效指标趋严，欧盟2024/4 起要求冷藏器具均达最新能效指标。VIP 板绝热性能优越、可省空间，替代品（如气凝胶）价格较高且应用场景不同，短期无法替代VIP。

VIP 板龙头，技术渠道打造壁垒：2020 年公司VIP 板营收口径市占率为23%。公司持续构筑技术壁垒，主要构件的关键技术不断突破。芯材：掌握玻纤短切丝量产工艺，绝热性能更优，且1H2019 实现干法工艺规模化，单位生产成本节省15.41%；阻隔膜：纳米阻隔膜于2020 年进入试生产、认证阶段，其边缘热桥效应较低，且更适应潮湿环境；吸附剂：2015 年公司完全自产，在满足真空绝热板使用寿命要求的同时生产成本较低。此外，VIP 板客户认证门槛高，客户不会轻易更换供应商，公司率先绑定稳定优质大客户，全球前10大冰箱厂商中8 家为公司客户，其中6 家已将公司作为主要供应商。

新产品引领VIP2.0 时代，真空玻璃从0 到1 可期：公司自研新VIP 产品如超薄VIP、壳式VIP，下游拓展至新能源车、储能、LNG 保温等领域。新产品能够改善新能源车低温条件下的动力续航，若超薄VIP 及壳式VIP 对传统聚酯泡棉及气凝胶的替代率分别为50%/100%，有望实现4.06/8.12 亿元规模。

公司成立维爱吉研发真空玻璃，2024 年底投建3 条新产线，产能约50 万方，正推进产线优化和产品送样，拓宽冰柜和建筑领域应用，从0 到1 可期。

投资建议：主业稳步推进，产能稳定扩张，新业务新能源车领域放量可期。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.78/1.33/1.64 亿元，同比增速为-26.7%/70.9%/23.0%，对应EPS 分别为0.46/0.79/0.97 元，最新收盘价对应PE为31.0/18.2/14.8x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，下游需求不景气，市场竞争加剧，汇率波动