事件：赛特新材发布2024 半年报。赛特新材2024 上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416 万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101 万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29 亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549 万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353 万元，同比下滑29.81%。

Q2 市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024 年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1 白电产业中下游备货积极，造成Q2 国内外需求部分被透支，整体来看，Q2 真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2 收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP 板扩产，规模优势进一步巩固。2024 年3 月和5 月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP 板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP 产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP 等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。

毛利率表现良好，财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2 毛利率分别为34.56%、32.41%，分别同比变动+4.76pct、-1.37pct，Q2 毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct；单Q2 期间费用率18.46%，同比+6.88pct，其中财务费用率同比增加5.5pct 影响最大，主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致，管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct，研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致，销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2 销售净利率分别为12.83%、11.15%，分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。

现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906 万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。

盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.3 亿、1.6 亿、1.9 亿，对应PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。