核心观点：

事件：BASF 路德维希港基地维生素等装置确认发生不可抗力。据德国化工巨头巴斯夫官网8 月7 日公告，由于7 月29 日在德国路德维希港工厂发生火灾，公司部分维生素A、维生素E 和类胡萝卜素产品以及部分香气成分产品的交付受到不可抗力的影响。

24Q1 起，国内VA、VE 等维生素市场已陆续进入上涨通道。分析其原因：（1）超跌。截止24.04，国内VA/VE 价格分别处于自2007 年以来16%/1%价格分位，产品超跌、工厂亏损；（2）终端低库存。前期价格持续下跌，“买涨不买跌”下，终端库存不足；（3）终端养殖需求修复。国内生猪养殖利润较年初已扭亏为盈。截止24.08，国内生猪养殖利润494.50 元/头；（4）停产检修致有效产能去化。根据秣宝网，24H1，巴斯夫维生素A 曾检修两个月、浙江医药曾因原材料短缺VE 停报；（5）海外补库致出口旺盛。根据Wind 数据，24H1，国内VA/VE 分别出口0.29/5.50 万吨，同比分别+17%/+30%。

供给端“不可抗力”逻辑再演绎，维生素景气“一阶导”再加速。据饲料巴巴公众号数据，巴斯夫系全球最大的维生素供应商之一。其中，路德维希港生产基地VA 产能占全球产能比约21%，VE 产能占全球产能比约16%。此外，据百川资讯，7 月1 日，帝斯曼曾公告其瑞士拉尔登工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响，工厂关闭（据悉工厂关闭1 个月时间左右），其VA/VE 中间体和B3 供应受损。受此影响，根据百川资讯和wind，截至2024.08.07，国内VA/VE 市场均价分别达到142.5/185 元/公斤，国内部分厂家已停签停报。

以史为鉴，持续看好此轮维生素景气大周期。大多数维生素动物本身不能合成或者合成数量有限，必须从饲料中添加；维生素在饲料成本占比低；维生素行业具备高技术、环保、低成本壁垒，细分维生素子行业竞争格局往往寡头垄断且难进入。因此，维生素行业具备高潜在涨价空间特征。回顾维生素历史价格周期，需求保持刚性下，供给端变动往往引导每轮景气周期。其中，根据wind 资讯数据，2007 年至今，国内VA/VE 最高价格分别可达到260/1425 元/公斤，历史涨价弹性大。站在当前节点再谈维生素，维生素行业景气已经从24Q1“景气底部复苏”延伸到短期“海外不可抗力引发供给缺口”逻辑，双重逻辑驱动下，持续看好此轮维生素景气周期。

建议关注：新和成、浙江医药、花园生物、天新药业、振华股份、兄弟科技、能特科技、安迪苏、广济药业、圣达生物等。

风险提示。需求不及预期、海外去库不及预期、原材料价格波动等。