核心观点：

周期拐点向上，涨价品种频现。2024H1，上游资源品在货币环境宽松、资本开支不足等背景下价格高位运行；中下游化工品全球需求仍存不确定性，新增供给仍是矛盾。相较行业整体，化工细分赛道多，部分细分赛道易受供给端扰动、需求端放量等不确定性边际变化因素影响，自年初以来涨价频现。考虑化工细分领域供需格局、估值水平、产业趋势等因素，我们认为寻找“从供给约束到供给优化”和“需求释放拐点”是2024 下半年投资的主要发力点。

从供给约束到供给优化，长景气周期可期。“双碳”浪潮下，上游能源资本开支下降，全球油价维持高位；以钛矿、磷矿为代表等资源型行业受限于扩产周期和需求释放引发供需错配；民爆、制冷剂等行业受政策供给总量控制，供需格局持续改善；铬化工、涤纶长丝寡头垄断，逐步掌控市场定价权；此外，大型设备更新和节能降碳等新政策陆续出台，有望引发新一轮“供给侧优化”机遇。新技术、新材料、新趋势本质也属于供给约束的范畴。主线包括：生物制造，关注政策进程；润滑油添加剂，国产化进程加速；真空玻璃，能效等级提升大势所趋；“国潮”兴起，防晒服饰高增长。

周期驻底，需求释放拐点在即。化工行业大部分产品价差已回落至历史底部，新增供给投产仍具不确定性，若需求边际改善或将对产品价差有较明显拉动。主线包括：农药：大宗农产品价格依旧居于历史合理中位值，全球农药刚性需求依旧。海外库存去化，出口需求持续修复；维生素：超跌、低库存、高成本，维生素价格触底回暖。猪周期底部上行，海外去库尾声，刚性需求+低成本占比+寡头格局，关注高涨价弹性机遇。

相关标的包括：（1）从供给约束到供给优化：资源品以油气（中国石油、中国石油股份（H）、中国海油、中国海洋石油（H））、矿藏（钛精矿-龙佰集团、磷矿-云天化&川恒股份）为代表；制造端以民爆（易普力、广东宏大）、制冷剂（巨化股份）、铬化工（振华股份）、涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳；（2）新技术、新材料、新趋势：合成生物、真空材料（赛特新材）、润滑油添加剂（瑞丰新材）、国风/防晒服饰；（3）需求释放拐点：农药（润丰股份、国光股份等）、维生素（新和成等）。

风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。