核心观点

一季度通常为公司的传统淡季，但24Q1 营收同比大增46.4%，主要体现为销量/订单的大增。天然气作为公司主业主要的能耗成本，自年初开始大幅回落，公司毛利率进入修复通道。需求端欧洲、中国能效政策升级推动渗透率提升&市场扩容，公司募投扩产项目、主基地技改项目自3 月开始放量，匹配需求增长。公司主业增长动力强劲，真空玻璃项目持续推进，拓宽公司成长空间。

事件

公司发布2023 年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营收8.4亿元，同比+31.7%；归母净利1.06 亿元，同比+66.1%；其中Q4营收2.48 亿元，同比+39.3%，环比+4.3%；Q4 归母净利0.27 亿元，同比+15.4%，环比-28.6%。

2024Q1 实现营收2.23 亿元，同比+46.4%，环比-10.1%；归母净利0.29 亿元，同比+152.1%，环比+7.4%。

简评

Q1 营收同比大增，天然气降价毛利率修复

一季度由于春节休假等季节性因素，通常为公司的传统淡季，但24Q1 营收同比大增46.4%，考虑到产品价格基本保持稳定，因此主要体现为销量/订单的大增。

利润端，公司24Q1 实现毛利率34.6%，同比+4.8pct，环比+2.9pct；公司主要能耗天然气2023 年均价4994 元/吨，2024Q1 均价4652元/吨，下降6.8%，截止2024 年5 月9 日最新报价4308 元/吨，继续环比下降7.4%，公司主业盈利有望持续修复。

欧洲需求持续释放+新国标起草持续推进，公司新增产能开始投产解决供应紧张

根据欧盟委员会的预计，能效新规实施后，能效等级为F 的家用冰箱冷柜将逐步淘汰，2030 年之前A、B、C 级产品占比将逐步提升；我国《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》新国标预计将于2025 年4 月发布，整体而言随着欧洲、中国能效政策逐步升级，VIP 渗透率有望加速提升，带来市场扩容。

产能端，公司募投安徽500 万平VIP 板扩产项目即将投产，首批生产设备于24 年Q2 开始投入运行，同时在连城基地实施技改扩产项目，自今年3 月起，公司新增产能逐步释放，解决目前供货紧张的问题，匹配需求放量。

真空玻璃项目持续推进，打造第二成长曲线

真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能，有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代，达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，其有望与主业形成较好的客户&技术协同效应，2023 年公司真空玻璃中试线已经完成装机、技改和小批量生产。子公司维爱吉200 万平真空玻璃项目于2023 年上半年开工建设，目前正稳定推进中。

盈利预测与估值：公司主业受益政策推动需求高景气，新增开始开始放量承接旺盛需求，同时真空玻璃空间广阔进入量产放量阶段。预计2024-2026 年净利润分别为1.84、3.41 和4.89 亿元，对应PE 分别为21X、11X、8X，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；国际局势大幅波动；公司董事收到福建监管局警示函。