事件描述

公司披露年报和一季报：1）、2023 年实现营业收入8.4 亿元，同比增长31.69%；归属净利润1.06 亿元，同比增长66.14%；2）、2024Q1 营业收入2.23 亿元，同比增加46.39%；归属净利润约2867 万元，同比增加152.12%。

事件评论

下游需求旺盛。得益于发达国家与地区冰箱能效标准提升、国内冰箱消费结构升级，真空绝热板市场需求旺盛。2023 年1-10 月欧盟冰箱市场能效C 级以上产品的销售额同比增长均超过50%。高能效冰箱供需两端的旺盛态势，为真空绝热板行业创造了良好的结构性机会。此外，中国作为全球最主要的家电制造基地，在海外库存缓解、海运费、原材料回落以及人民币贬值等多重有利因素驱动下，2023 年高能效冰箱的直接和代工出口需求上升，进一步推动真空绝热板行业的发展。同时，嵌入式冰箱以其与橱柜的一体化设计，提升了厨房空间利用效率和家装风格美观度，为用户带来全新消费体验，成为冰箱市场的新潮流。2023 年，嵌入式冰箱在线上与线下市场的零售额份额分别达到17.6%和36.7%。

真空绝热板因其能够有效减少冰箱保温层厚度、增加内部储存空间，在大容量、薄壁及嵌入式等高端冰箱产品中得到更为广泛的应用。

景气支撑，公司经营持续超预期。就公司而言，2023 年公司VIP 板销量818 万平，同比增长35%；VIP 板毛利率33%，同比提升超6 个pct，主要是原材料成本和天然气成本有所回落。此外，2023 年本期信用减值损失1244 万元，较上期增加131%，主要系2023年末应收账款账面余额较2022 年末增加，相应的坏账准备计提增加所致。

2023 全年分季度看，随着下游需求加速，公司产能扩张及整体产能利用率上升，23 年4个季度收入同比增速分别为1.5%、30%、54%、39%，自Q2 以来迎来明显提速。单季度业绩分别为0.1、0.3、0.38、0.27 亿。

24Q1 单季度看，下游依然延续了较为景气趋势，公司单季度收入同比增长46%，即便和旺季23Q4 相比也下滑幅度不大；同时，24Q1 公司毛利率34.6%，环比2023 年下半年迎来进一步改善；最终24Q1 归属净利润约2867 万元，同比增加152%。

展望2024 年：1、VIP 方面，欧洲提标下的市场景气依然在加速，且在日韩市场有望迎来新突破。就公司而言，目前满产满销，安徽新基地建设顺利，预计24Q2 有望开始释放，产能的逐步释放有望为公司2024 年贡献较大业绩增量。而在全行业内，公司积累了较强技术及工艺、成本优势，在本轮景气周期中也能率先通过更大扩张步伐，实现份额再次跃迁。2、真空玻璃业务稳步推进，期待能逐步兑现第二成长曲线业绩。

预计2024-2025 年业绩1.6、2.2 亿，对应PE 为23、17 倍，买入评级。

风险提示

1、VIP 板渗透不及预期；2、真空玻璃进展不及预期。