2023 年冰箱是所有家电中均价提升非常明显的品类，我们认为其背后核心驱动因素来自产品结构升级。本篇报告中我们从产业链视角出发，从终端销售角度去看产品结构升级趋势有哪些？以及冰箱高端化对核心零部件提出了什么要求？

从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？

大容量+多温区+嵌入式为核心升级趋势。冰箱人均容积需求增加，核心容积增长在400-600L。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所增加，另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景；多温区需求推动多门冰箱份额提升。

由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力。空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求，推动嵌入式冰箱在零售市场中渗透，且维持较高增速。

目前海尔一马当先，白电、厨电品牌均积极跟进，二线品牌产品性价比较高。

格局情况：多门体和大容积市场集中度更高，二线标的市占率略有提升。从市占率角度看，头部品牌在行业主流门体和容积段集中度更高。从格局变动情况看，整体变动较小，但多门体冰箱中龙头份额略有下降，二线品牌份额略有提升。

欧洲冰箱新能效标准下，产品结构升级，利好中国出口企业扩张。2021 年，欧盟冰箱能效新标准生效，A+++级的冰箱大部分只能达到新能效D 级，仅有少部分产品能达到C 级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场，能效标准提升为中国家电企业出海扩张带来良好机遇。

从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？

冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。节能、静音、精准控温和嵌入式为冰箱产业的主要升级方向，这对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。冰箱中压缩机和发泡料在冰箱成本中占比最高，分别占到总成本的25%和18%。

压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势。制冷压缩机主要为全封活塞式，中国供应全球主要产能。从竞争格局来看，冰箱压缩机格局相对集中，华意系为行业龙头。压缩机均价稳定在120-130 元/台，盈利能力保持稳定。压缩机主要有两大升级趋势，其中变频化带来节能、静音及精准控温优势，小型化和静音带来大容积、降噪优势。

保温层：VIP 板 为新型高效高温材料，有效提升容积率。冰箱主流保温材料为聚氨酯泡沫，VIP 板为新型高效保温材料，主要系：1）能效标准的提高对冰箱的节能性提出更高要求，VIP 板可为冰箱节能带来直接的提升效果；2）薄箱体、大容积是冰箱高端化的主要趋势，VIP 板的使用可直接提升冰箱箱体的容积率。

换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势。换热器作为冰箱换热核心设备，正向小型化、高效节能的方向进一步优化升级，同时嵌入式冰箱也推动了底部散热结构的应用。主要系：1）能效要求的不断提升对换热性能指标提出了更高要求；2）冰箱企业等下游制冷厂商对换热器耗材、重量、体积的要求逐步提升，换热管管径有小型化的趋势。

产业链核心标的梳理：品牌商及代工企业。1）品牌商：【海尔智家】和【美的集团】等白电龙头在冰箱领域具备领先优势，【长虹美菱】和【海信家电】等二线标的在消费者性价比需求下，有望释放冰箱板块收入弹性。2）代工企业：【雪祺电气】具备专注大容积冰箱赛道竞争优势，【奥马电器】受益于欧洲冰箱能效升级，作为冰压龙头的【长虹华意】变频及商用产品结构不断升级，【赛特新材】为国内VIP 板制造龙头。

风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力，终端消费需求疲软，产品结构升级不及预期，地产销售复苏不及预期。