核心观点：

事件：2023Q4 至今，国内TMA 价格持续景气。根据百川资讯数据，2020-2023 年间，国内TMA 市场均价维持10000-15000 元/吨水准。

自23Q4 以来，TMA 市场价格持续上行。截止24.04.10，国内TMA市场价格上涨至21000 元/吨，毛利润8255 元/吨，4 月5 日当周开工率达76.37%，均处于自2020 年以来较高水平。

TMA 下游用于环保型增塑剂，性能优异。TMA，又称偏苯三酸酐，简称偏酐。由于分子结构中含有双官能团——羧酸和酸酐基团，反应活性高，系现代新材料的重要化工原料。据泰达新材招股说明书、百川资讯数据，目前国内TMA 主要用途是和异辛醇反应生产环保型增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM），具有耐高温、抗老化、耐腐蚀等优点，下游需求占比达51.88%。伴随国内环保型新材料鼓励政策的不断落地，环保型TOTM 整体需求保持旺盛。此外，以偏酐生产的粉末涂料可取代传统油漆；还有少量用于绝缘材料、高级航空飞机发动机润滑油等。

TMA 全球寡头垄断，竞争格局稳定。据泰达新材招股说明书、《偏苯三酸酐的生产工艺、市场和发展趋势》文献、百川资讯资料，偏苯三酸酐生产工艺最早起源于国外，中国于1990 年代开始产业化生产。发展三十载，一方面，中国企业具备装置成本、劳动力成本较低，海外偏苯三酸酐陆续退出；另一方面，经过一系列产业整合，国内众多技术工艺落后中小企业被市场淘汰。截止2020 年，全球产能主要分布在中国、美国、意大利少数几家生产企业，全球寡头垄断。其中，中国偏酐产能主要集中于正丹股份（8.5 万吨）、百川股份（4 万吨）、波林化工（2 万吨）和泰达新材（3 万吨）。2021 年，伴随波林化工产能关停，且行业内无新增规划产能，竞争格局进一步稳固。

低库存、高出口需求支撑此轮景气。我们分析此轮景气主要系海外出口需求旺盛驱动。根据百川资讯数据，近年来，受益于海外产能持续退出，国内进口量持续下滑，出口需求保持旺盛。截止24.02 当月数据，国内TMA 出口1.12 万吨，进口0.14 万吨。24.04.05 当周数据，国内TMA 行业周库存800 吨，处于自2019 年以来历史低位。

低成本占比+高供需缺口持续，看好TMA 涨价高弹性和可持续。一方面，目前世界偏酐生产装置主要集中在中国，海外高成本产能陆续退出下，高供需缺口可持续；另一方面，TMA/增塑剂产业链下游主要用于PVC 塑料制品生产助剂，成本占比低。供需缺口难补+低成本占比，看好TMA 涨价高弹性和可持续性。

建议关注：正丹股份、百川股份等。

风险提示。下游需求不及预期、新增产能投放、原材料价格波动等