核心观点

在主业VIP 板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP 板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间，短期来看欧洲新能效政策分别在23 年9 月及24 年3 月执行，VIP 板需求长、短期增长兼具。2023 年原料、LNG 价格回落，公司主业毛利率有望持续修复。公司另拓展真空玻璃第二赛道，真空玻璃性能优异，潜在千亿级市场，公司依托领先一步法工艺，技术/成本优势显著，随着200 万平米项目的逐步放量，有望实现第二成长曲线的腾飞。

事件

公司发布2023 年三季报，2023 年Q3 实现营收2.38 亿元，同比54.29%；实现归母净利0.38 亿元，同比+105.54%。

简评

三季度归母同比大增105.5%，真空绝热板产销有望提升2023 年前三季度公司实现营业收入5.02 亿元,同比增加28.75%，实现归母净利润0.79 亿元，同比增加95.26%；其中单三季度实现营收2.38 亿元，同比+54.29%，环比+18.41%，实现归母净利0.38 亿元，同比+105.54%，环比+26.67%。随着全球能效政策的持续推进，且欧洲的新能效政策分别在23 年9 月及24 年3 月执行，另外考虑到公司合肥肥西500 万平米真空绝热板项目的建设，公司产销规模有望稳步扩大。

天然气价格回落，毛利率有望维持高位

公司Q3 毛利率达35.9%，同比+8.4pct，环比+2.1pct，自2022年Q2 以来处于毛利率上升通道。

公司2022 年天然气用量956.98 万立方米，平均生产每平米真空绝热板使用天然气1.49m3，折合1.1kg。根据国家统计局数据，国内液化天然气LNG 2022 年均价6776 元/吨，同比+37.2%，平均每㎡真空绝热板增加2.03 元生产成本。随着国际气价回落，国内10 月LNG 均价已跌至4534 元/吨，能耗成本降低促进公司毛利率修复。预计明年随着募投新产能的投产，运输、能耗费用将进一步下降，且未来超细棉、四封边、纳米阻隔膜等新技术的优化有望带来效率提升和成本下降，公司毛利率仍有较大提升空间。

真空玻璃项目持续推进，打造第二成长曲线

真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能，有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代，达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，其有望与主业形成较好的客户&技术协同效应，目前公司已基本完成第二条真空玻璃中试线的建造和安装，即将对量产工艺进行验证，并持续推进200 万平米真空玻璃项目的建设。

盈利预测与估值：公司主业受益政策推动需求高景气，明年产能扩张承接旺盛需求，同时真空玻璃业务明年量产放量。预计2023-2025 年净利润分别为1.22、2.34 和4.04 亿元，对应PE 分别为29X、15X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；国际局势大幅波动等。