事件：

2023 年10 月21 日，赛特新材发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入5.92 元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+95.26%；加权平均净资产收益率为8.12%，同比增加3.68 个百分点。销售毛利率33.61%，同比增加8.40 个百分点；销售净利率13.38%，同比增加4.55 个百分点。

其中，2023 年Q3 实现营收2.38 亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+105.54%，环比+24.90%；平均净资产收益率为3.78%，同比增加1.77 个百分点。销售毛利率35.92%，同比增加8.42 个百分点，环比增加2.14 个百分点；销售净利率15.84%，同比增加3.95 个百分点，环比增加0.85 个百分点。

投资要点：

销量增加叠加成本下降，Q3 归母净利同比高增

2023 年Q3 实现营收2.38 亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+105.54%，环比+24.90%，同比+0.20亿元，环比+0.08 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润0.85 亿元，环比+0.17 亿元；财务费用达0.03 亿元，环比+0.11 亿元；研发费用0.11 亿元，环比+0.02 亿元，公允价值变动损益为0.03 亿元，环比+0.06 亿元。公司毛利润环比上涨，或系真空绝热板（VIP）销售收入增加，以及液化天然气价格下降；财务费用增加或系汇兑收益减少；公允价值变动损益增加或系交易性金融资产增加。展望第四季度，伴随下游冰箱、冷柜等家用电器即将进入旺季备货，有望继续带动真空绝热板需求，看好公司全年业绩增长。

期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.12%/5.36%/1.44% ， 同比-0.65/-1.83/+4.98pct ， 环比-0.43/-0.37/+5.21pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达0.13亿元，同比-67.25%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费增加。

欧盟能效标准提高驱动绝热板需求，公司可转债项目推动成长

2019 年3 月，欧盟委员会更新了欧盟能效标识，并于2021 年3 月1 日正式生效。新能效标签等级分为A 到G 共7 个等级，原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级D，极少的产品能够达到能效等级C，同时G 等级和F 等级的冰箱冷柜将先后于2021 年4 月1 日和2024 年4 月1 日起退出市场。欧盟等国家与地区冰箱能效标准提升，带动全球冰箱企业对真空绝热板的需求持续增长。同时，冰箱橱柜一体化以其简约美学和较高空间利用率正在成为国内消费新潮流，各大冰箱企业加大超薄嵌入式冰箱等高端产品的市场投放量，从而增加对真空绝热板的采购。

公司向不特定对象发行可转债募集资金4.42 亿元获证监会注册批复，已于2023 年10 月顺利上市。本次募集资金用于赛特真空产业制造基地（一期），该项目建成并达产后，公司将增加真空绝热板产能500 万平方米，进一步提升产能规模和生产效率，增强产品品质和性能。此外，公司布局金属VIP 工艺及产品开发，旨在打造耐高温VIP 产品，拓宽新应用领域和挖掘新客户。

布局真空玻璃领域，拓展公司真空技术应用深度

公司自成立以来就一直把研发重点放在优化真空绝热板绝热性能，降低各部分的生产成本，提升规模化量产，以及对真空技术应用的新产品开发方面的深度研发。公司通过十余年的专注研发和自主创新，掌握了真空绝热板芯材、阻隔膜、吸附剂的生产和性能检测技术等方面的核心技术，并对真空玻璃制造技术进行开发，推动了国内真空绝热材料产业的发展。在此基础上，全资子公司维爱吉拟投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，目前公司已完成对真空玻璃量产工艺的验证，未来有望与现有真空绝热产品形成较好互补关系，打造业绩新的增长点。

盈利预测和投资评级 公司作为国内真空绝热材料领军企业，核心产品真空绝热板受益于欧盟冰箱能效标准提升，伴随可转债募投500 万平真空绝热板项目逐步投产，公司营收规模有望达到新台阶。

此外公司加码金属VIP、真空玻璃领域，拓展真空技术应用深度，看好公司长期发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.11、1.83、2.40 亿元，对应PE 分别31、19、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。