2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩，2023 年实现收入99.01 亿元，同比-1.59%；毛利率32.22%，同比-4.49ppt；归母净利润14.79 亿元，同比-43.48%；扣非归母净利润11.27 亿元，同比-49.97%。其中，4Q23 实现收入23.71 亿元，同比-2.38%，环比-5%；毛利率28.43%，同比-6.25ppt；环比-3.23ppt；归母净利润4.23 亿元，同比-24.45%，环比+52.05%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比-46.97%，环比+9.97%。2023 年业绩符合我们预期。

1Q24 收入21.16 亿元，同比-9.82%，环比-10.75%；毛利率26.48%，同比-8.33ppt，环比-1.95ppt；归母净利润0.33 亿元，同比-91.27%，环比-92.15%；扣非净利润0.58 亿元，同比-82.83%，环比-72.06%。一季度价格下调和产能利用率以及投资资产公允价值变动下降导致2024 年一季度业绩低于我们预期。

发展趋势

回顾2023 年：维持收入利润韧性，快速向高端转型。2023 年，半导体市市场规模受需求下滑和库存调整影响，呈现下降趋势。功率半导体行业，尤其是国内的总产能增长较快，竞争加剧，导致产品价格下滑。但从行业来看，终端仍有创新可循，新能源、服务器、汽车电子等新兴应用领域仍有所增长。在行业景气度下行调整阶段，公司积极布局重大项目，两条12 吋线、封测基地等新业务逐步开展；同时加大研发投入力度，不断推出适应市场需要的新技术和新产品。

展望2024 年：产品价格或有调整，但行业有望逐步出清。我们判断2024年上半年的产品、代工价格可能仍将有向下调整空间，预计将对公司全年利润率产生负面影响，但考虑到公司的两座12 寸线、封测线、掩膜线的逐步投产，整体在收入上看仍有望呈现增长态势。

盈利预测与估值

下调2024 年收入7%至107.92 亿元，下调净利润5%至15.56 亿元；首次引入2025 年收入116.45 亿元和净利润17.14 亿元。当前公司股价对应2.1x2024 年P/B和1.9x2025 年P/B。考虑到目前行业仍然面临价格竞争，市场仍需等待出清，下调目标价27%至48.90 元，对应2.8x2024 年P/B和2.6x2025 年P/B，较当前股价有35%上行空间。

风险

价格竞争；产能增长不及预期；下游需求不达预期；股东增持计划不达预期。