2020年医药行业中报总结：

医药行业整体：我们选取了246家医药上市公司（不包含科创板），上半年收入总额7415亿元，归母净利润743亿元，分别占申万医药板块综合比例是：88%、93%，主要剔除了在2019年提取了巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。246家医药上市公司2020上半年收入增速为1.8%，归母净利润总额增速为18%，扣非归母净利润增速20%。行业毛利率已经恢复至35%，创下十年新高，销售费率下降较快约1.8pp至14%。分季度来看，Q1/Q2医药板块收入和归母净利润增速分别为-4.2%/7.6%，-8%/42%。医药需求刚性凸显，利润端较收入端率先实现恢复，Q1/Q2单季度毛利率为32.6%/35.1%，销售费率有所下降，Q2净利率同比提升3.5pp至11.6%，创下单季度历史新高。

关注科创板：我们选取了35家科创板医药公司，2020上半年实现收入113亿元（+44.4%），归母净利润总额为21亿元（+760%），扣非归母净利润为17.6亿元（+287%）。Q2检测试剂贡献较大增量。上半年毛利率分别为77.4%，同比提升2.6pp，受益于收入增长和各项费率均有所下降，净利率扭负提升22pp达到18%。

A股（除科创板外）VS 科创板：高成长享受高估值，以上半年口径，收入整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—1.8%：44.4%；归母净利润整体增速：A股（除科创板外） VS科创板—18%：760%。

2020年10月投资策略:

行情回顾：9月医药板块下跌8.4pp，跑输大盘3.7pp，行业涨跌幅排名第22，年初至9月医药行业累计上涨44.4pp。

当前医药整体估值（PE）为48倍，相对剔除银行后全部A股溢价167%。分子版块来看，9月医药商业跌幅最小约-6%，化学原料药跌幅最大约-11%。医疗器械和生物制品是年初以来涨幅最高的两个医药子行业，累计涨幅分别为81%和70.9%。我们认为应持续布局疫苗、药店、创新药械及其产业链等高景气度板块，开始关注三季报预期。

10月是最好的反弹窗口期，疫苗板块首当其冲：

1）从板块调整角度来看，从8月中旬至今医药板块的调整幅度达到10%左右，疫苗等个股的调整幅度甚至达到30%以上，从时间和空间上来看，疫苗板块调整幅度比较充分。

2）从疫情角度来看，因为医药板块本身属于强内需板块，对外依赖度较小，虽然海外疫情有所加速，但是国内疫情控制较好，海外疫情爆发将催化疫情相关板块，疫苗领域首当其冲。

3）从基本面来看，业绩方面：医药板块的收入和利润恢复到正增长的状态，尤其是科创板医药个股增速更快；估值方面：目前医药整体估值已经恢复到7月份的水平，TTM在48倍左右，在目前流动性较好的背景下，医药板块细分领域龙头业绩确定性和竞争格局较好，估值溢价明显！

三季报临近，精选高景气度板块。根据三季报预期，建议重点布局CXO（药明康德、凯莱英、昭衍新药、美迪西、博腾股份等）、药店（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房等），特色原料药（博瑞医药、海普瑞、九洲药业等），出口新冠检测、手套、口罩等个股（金域医学、振德医疗、华大基因等）有望延续高增长；此外，随着国内疫情影响逐渐减弱，前期受压制的医疗需求逐步复苏（迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、美年健康、安图生物等）。

2020年10月组合推荐：

稳健组合：药明康德（603259）、迈瑞医疗（300760）、长春高新（000661）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、凯莱英（002821）、恒瑞医药（600276）、华兰生物（002007）、大参林（603233）、乐普医疗（300003）。

弹性组合：冠昊生物（300238）、康辰药业（603590）、海普瑞（002399）、一心堂（002727）、老百姓（603883）、金域医学（603882）、益丰药房（603939）、山河药辅（300452）、沃森生物（300142）、三鑫医疗（300453）。

科创板组合：博瑞医药（688166）、伟思医疗（688580）、天臣医疗（688013）。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。