事件：公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收4.55 亿元（yoy+17.36%），归母净利润0.76 亿元（yoy-11.35%），毛利率54.53%（yoy+3.13pct），净利率16.10%（yoy-5.72pct）；2023Q3 公司实现营收1.08 亿元（yoy-24.52%），归母净利润0.13 亿元（yoy-58.22%），毛利率63.51%（yoy+8.21pct），净利率10.69%(yoy-11.37pct）。

动力电池超声波焊接需求放缓，费用端拖累利润表现2023Q3 公司营收1.08 亿元，同比下滑24.52%，主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备需求放缓所致，利润下滑幅度高于收入降幅，主要系管理费用率及研发费用率大幅上升所致，公司2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别17.23%/12.68%/29.83%/-3.20%，同比+6.14pct/+5.64pct/+13.36pct/-1.33pct。

国产超声波设备龙头，推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累，公司构建了完整的超声波技术平台，可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品，泰索迡克和Sonics 为外资超声波设备厂商，在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。

复合集流体产业趋势明确，超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体，复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3 倍左右。

投资建议：考虑到公司在超声波设备领域的竞争力以及复合集流体产业趋势明确，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为1.17/1.67/2.11 亿元，对应PE 分别是78x/55x/43x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险