行业近况

璞泰来发布公告，2023 年10 月9 日，公司与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓新能源海内外市场。

评论

PP铜箔测试接近尾声，年底前有望启动量产。此次璞泰来与宁德时代关于复合铜箔合作协议的签订，我们认为是电池龙头首次公开表态大力扶持发展复合铜箔的积极信号，具有重要意义。根据我们的研究，材料龙头测试已经接近尾声，我们预计到12 月初左右将完成材料测试工作。此前在PET铜箔的电池测试过程中，循环寿命是重要的短板。但是从理论上PP复合铜箔的循环寿命较传统电解铜箔更有优势，根据我们的跟踪，目前实际的测试结果确实在佐证这个理论推测。我们预计本次材料测试通过的概率较高，若成功通过或较大概率可通向量产。

技术路线从分歧走向收敛，二步法或为最优路径。市场对复合铜箔工艺路线的分歧较大，包括并不限于一步法、二步法、三步法和粘接法等。从近期的产业跟踪来看，我们观察到主流的厂商都在往两步法收敛，深层次的原因在于：（1）龙头采用二步法工艺做出的材料测试已经到尾声，兼具性价比优势，其他工艺路线则基本停留在设备研发阶段，若二步法测试结束通向量产，其他路线的工艺尝试可能会错过行业机遇；（2）市场参与者对多种路线已经摸索过一段时间，对材料和设备的认知也有所提升。

设备和材料环节均蕴含较大的投资机遇。我们认为行业若启动量产，最先看到的往往是材料环节扩产的资本开支，水电镀和磁控溅射等设备卖铲人环节或将迎来较大的投资机遇，行业或将开启未来3-4 年的高增长阶段。

同时，我们也认为材料环节存在较大预期差，pp基膜供给瓶颈和铜的结合力难题或将提升材料环节的工艺壁垒，有望优化材料环节的竞争格局。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。设备环节推荐东威科技、骄成超声；材料环节建议关注宝明科技、铜峰电子、胜利精密、东材科技（均未覆盖）等。

风险

测试结果不及预期；技术路线变化超预期。