智能电表芯片龙头企业，多细分市场份额领先。钜泉科技深耕智能电网终端设备芯片市场近二十载，逐步成长为国内智能电表芯片龙头企业，业务布局全面覆盖智能电表需求，主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU 芯片和载波通信芯片等，凭借本土化优势和先进自主技术沉淀保持细分市场占有率领先。公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一，主要运用于出口市场的单相SoC 芯片稳居前列，单相计量芯片和MCU 芯片的出货量在国内统招市场排名靠前，电力线载波通信芯片在国内外市场也占有了一定的份额。

智能电表芯片市场持续增长，轮换、升级、新增、出口需求叠加。根据GII数据，我国智能电表市场规模预计将从2021 年的405 亿元增长到2027 年的606 亿元。展望未来，在智能电表开启新一轮轮换周期、IR46 标准全面推行、从“电表联网”逐渐覆盖到“电力设备联网”的发展背景下，国内智能电表芯片需求有望维持旺盛态势；此外，电表企业出海带来的出口需求也将驱动智能电表芯片市场持续扩容，公司有望核心受益。

面向未来提前布局，新技术、多元化领域布局成效显现。钜泉科技顺应智能电网应用多元化趋势，积极布局新能源、智能量测开关、光伏开关、智能断路器、路灯控制等领域。钜泉科技重视技术研发，围绕IR46 标准、双模通信、BMS 芯片等方向加码研发针对性产品并取得成效：基于IR46 标准设计的新一代单三相计量芯已进入量产阶段，第一代高性能主控MCU 管理芯已进入客户试用阶段；第二代双模芯片流片已完成，各项性能指标能满足客户需求，正在进行商务推广中；首颗工业级AFE 芯片相关方案在客户产品中测试论证，公司于2024 年8 月获得国家新能源汽车技术创新中心颁发的ISO26262 功能安全流程认证证书（ASIL D 等级），并已提前布局研发车规级AFE 芯片。

投资建议：钜泉科技在电能计量芯片、智能电表MCU 芯片和载波通信芯片等智能电网终端设备芯片领域市场地位领先，齐全的产品线能满足不同下游客户需求，直接受益于我国智能电网建设和电表企业出海浪潮。公司积极将现有产品和技术延伸至以电池管理为主的新能源领域以及工业自动化控制领域，扩大经营规模、提高盈利能力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.46 亿元/2.03 亿元/2.74 亿元，对应PE 分别为29.7X/21.3X/15.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业依赖度风险、经销商集中度风险、供应商集中度风险、市场发展情况风险、无实际控制人风险、宏观周期波动风险。