上周户储及大储逆变器板块大涨，一方面Q3 为户储传统提货旺季及大储交付旺季，市场预期板块Q3 出货有望环比高增，另一方面欧洲、亚非拉、中东等新兴市场需求爆发催化板块情绪。本篇报告我们聚焦三个重要市场：乌克兰、巴基斯坦和中东地区，探讨需求驱动因素、市场现状及潜在空间。

乌克兰：灾后重建，户储成为刚需品类，高售价仍供不应求，新增规模或数倍于2022 年欧洲户储新增。乌克兰境内超60%发电厂为损毁状态，户储为保障家庭电力供应有效手段，刚需属性强。全国电荒状态与贷款援助政策共振（0 利率户用发电贷款援助），户储需求快速爆发。相较于2022 年欧洲户储行情，乌克兰户储需求更为刚性且不受安装工人紧缺限制，预计乌克兰户储新增规模或数倍于2022 年欧洲户储新增水平，销量达到84-126万套/年。目前乌克兰线上Elvis 网站仅德业股份一家为中国逆变器品牌。

Deye 品牌6kw 户储逆变器终端售价1400 美元+，对应厂商毛利率46%（实际或高于该水平），我们测算渠道利润率约24%，各层级利润均丰厚。

巴基斯坦：电价激增，预计光伏板+逆变器户储为主流销售形态。巴基斯坦目前终端电价成本约0.23 美元/kwh（约1.66 元/kwh），用户自建光储系统有效降低电力总成本。巴基斯坦5kw 离网户储安装成本约2081 美元，其中电池成本约396 美元（我们测算约0.38 元/wh），逆变器成本约540 美元（我们测算约0.78 元/w）。当地人均GDP 水平不到1600 美元，为南非的1/4 不到，结合海关出口数据，出口至巴基斯坦的电池金额远小于组件及逆变器，预计巴基斯坦主流户储销售以光伏板+逆变器形态为主（满足白天用电需求），预计户储一体机主要购买群体主要为当地高收入家庭。巴基斯坦总人口2.4 亿人，我们测算当地家庭户数约4000 万，户储具备渗透空间。

中东地区：光储平价，逆变器需求爆发，沙特现存光伏装机缺口超18GW。

为减少石油依赖，中东大力发展可再生能源，光储平价进一步驱动需求爆发。

目前，沙特地区LCOE 约0.076 元/kwh，为全球范围内最低水平，结合规划和正在招标项目，沙特现存光伏装机缺口超18GW。截至2023 年底，中东地区光伏总装机容量超16GW，预计至2024 年底将接近23GW，同增43.75%。近期，阳光电源与沙特ALGIHAZ 成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，上能电气完成沙特光伏电站1.02GW 集中式逆变升压一体机供货，中东大储需求高增预计带动海外大储龙头订单&业绩高增。

投资建议：1）户储：看好乌克兰和巴基斯坦户储爆发需求，推荐亚非拉及欧洲区域布局深厚的户储龙头德业股份、深耕欧洲市场&后续有望进入乌克兰市场的艾罗能源、锦浪科技、固德威、科士达，建议关注微逆龙头禾迈股份、昱能科技。2）大储：看好中东地区及欧洲等其他海外地区大储需求爆发，光储平价有望驱动大储项目招标进一步增长，推荐海外渠道及品牌壁垒深厚的阳光电源、海外拓展快速突破的上能电气。

风险提示：新兴市场户储需求持续性不及预期，海外大储招标或交付不及预期、海外政策变化风险，预测偏差和估值风险。