运营商：电改加快有助厘清合适利用率，分红增长趋势有较好清晰度。我们认为市场对电改加快预期升温，目前利用率调整仍对头部运营商相对利好，未来政策预期在用户多样性及绿电消费比例上日后仍有提高的空间，将在中长期对绿电消纳起积极作用。在分红政策方面，运营商在2023 年普遍提高分红比率后，我们认为在2024 年分化较大，但运营商管理层仍重视每股分红的同比增长，预计龙源电力及大唐新能源在2024 年分红上较大机会有惊喜。
风电： 內地风电装机未来两年重回上升轨道。我们预期2024 年内地风电新增装机将按年上升7%至85 吉瓦，2025 年同比增长6%至90 吉瓦，海上风电加快推进将是关键。年内的风机单位投标单位均价在每千瓦1,500 元（人民币，下同）水平回稳，但在风机大型化仍在进行，以及行业竞争局面未见改善的情况下，我们判断单机均价大幅反弹的可能性仍较低。
光伏： 主材有望否极泰来，逆变器增长确定性较高：在我们覆盖的光伏玻璃、多晶硅、逆变器板块中，我们较看好逆变器，主要是由于其同质化较低可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持续增长的确定性高。多晶硅板块虽然目前在周期底部盈利承压，但2026 年新一轮涨价周期开启后业绩弹性巨大，股价已跌至近三年低点后也具备一定投资机会。光伏玻璃虽然近期利润率回升，但我们认为新产能投产加快将加剧供过于求，周期底部尚未到来，因此在股价大幅反弹后我们相对谨慎。
子行业顺序：营运商> 逆变器>多晶硅>光伏玻璃：我们判断单纯以分红角度考虑的估值提升已得到较多反映，后续可能较依靠公司个别的驱动因素。目前市场普遍对电改的预期较高，我们认为装机增长明确的头部运营商，盈利增长仍有较好的可见度。我们首推龙源电力（916 HK/买入）。
逆变器是我们2H24 光伏行业较偏好的子板块，主要是由于其同质化较低可长期维持较高利润率，并具有储能第二成长曲线，业绩跟随光储需求持续增长的确定性高，我们看好低估值龙头阳光电源（300274 CH/买入）。
