进入24Q2，我们预计市场或博弈海外去库预期。本篇报告主要回答以下问题：

1）复盘2022 年至今，海外户储增长核心驱动因素？2）当前是否为海外去库拐点？3）去库后如何看待海外户储需求及板块投资机会？

户储复盘：海外户储需求主要与当地电价及政策补贴高度相关。

2023 年初-2024 年4 月30 日，电新（中信）和储能板块指数累计下跌26.89%/37.75%，户储表现弱于电新整体和储能板块，主要系市场预期海外持续去库。海外户储需求主要与当地电价及政策补贴高度相关。2022 年，俄乌冲突致能源价格高涨，进一步推高欧洲电价。各国出台户储相关补贴政策，户储经济性大幅提升，带动需求高增。上市公司股价与海关总署逆变器出口走势基本一致。目前来看，海外补贴力度大，户储仍具备较强经济性。

当前时点：如何看待海外户储去库进展？

据S&P Global 预测，2022 年之前欧洲主要市场正常库存水平约3GWh，对应约6 个月库存水平，2022 年末欧洲主要市场户储库存较高。2023H1 全球对欧洲户用储能系统（电池）出货量大幅放缓，整体约6.3GWh。EESA 数据显示，2023H1欧洲储能市场新增装机规模5.1GWh，考虑需求增长趋势下，对应最新库存水平约6.4GWh，对应约欧洲户用储能市场8 个月装机量，库存水平仍处于高位。全球户储龙头Solaredge 指引称，预计欧洲库存将于24Q2~Q3 逐步改善。

后续展望：去库完成后如何看待欧洲需求增速及板块投资机会？

据欧盟统计局数据，2021 年欧洲前五大户储市场德国、意大利、英国、西班牙及奥地利人口数约2.67 亿人，假设其中30%住户适合安装户用光储屋顶，测算2023 年欧洲主要市场户储渗透率约5%，潜在空间仍较大。国产品牌户储产品仍具备价格优势，预计2024 年行业销额增速同增15%+，预计至2025 年行业增速有望明显提升。各品牌价格对比来看，国产品牌户储产品仍具备价格优势，与海外头部品牌价差较大，预计板块内公司出货毛利率整体稳健。考虑到电芯成本快速下降，预计户储成本有望同步调降，预计海外户储去库完成后需求有望迎来拐点。

投资建议：建议关注头部厂商德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。

风险提示：海外户储去库进展不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。