事件：公司发布2023 年及2024 年一季报。2023 年公司实现营收49.69 亿元，同比+7.06%；实现归母净利润0.19 亿元，同比-96.34%，扣非归母净利润-0.28 亿元，同比-105.40%；销售毛利率5.83%，同比-14.02pct，销售净利率0.33%，同比-10.88pct。分季度看，23Q4 公司实现营收12.63 亿元，同环比分别为-7.13%/-22.44%； 实现归母净利润-0.12 亿元，同环比-114.84%/-221.99% ， 实现扣非归母净利润-0.37 亿元， 同环比-143.19%/-1194.19% 。24Q1 公司实现营收9.30 亿元， 同环比-5.48%/-26.35%；实现归母净利润-0.48 亿元，同环比-229.76%/-288.91%，扣非归母净利润-0.51 万元，同环比-244.90%/-39.32%。业绩符合市场预期。

23 年底产能达到10 万吨，铜箔产销持续提升。2023 年，公司募投项目江西嘉元年产2 万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产1.5 万吨高性能铜箔项目，陆续建成试产并进入产能爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产10万吨铜箔项目，第一期首期生产线于9 月末进入试生产阶段。截至2023 年底，公司已建成年产能达到10 万吨。出货量方面，公司23 年铜箔产量5.80万吨，同比+9.69%；铜箔销量5.76 万吨，同比+17.47%，产销持续提升。

竞争加剧导致盈利短期承压，行业加工费有望随铜价逐步回升。2023 年行业产能密集释放，供给出现阶段性过剩，导致铜箔加工费大幅下滑。根据SMM 数据显示，2023 年6μm 锂箔加工费均价2.53 万元/吨，同比-39.99%，截至2024 年4 月29 日加工费均价1.75 万元/吨，加工费大幅下降导致公司盈利短期承压。今年以来铜价明显回升，截至4 月29 日，铜价为8.07 万元/吨，较去年底+16.43%；随着铜价传导以及行业供需改善，行业加工费和盈利水平有望逐季改善。

投资建议：考虑行业竞争加剧，公司短期业绩承压，我们下调公司24-26 年归母净利润至0.19/2.20/4.53 亿元，同比-0.5%/+1062.2%/+105.6%，对应EPS 为0.04/0.52/1.06 元，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧