事件：公司2023年营业收入为49.69亿元，同比增长7.06%；归母净利润0.19亿元，同比下降96.34%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比转亏。其中，23Q4营业收入为12.63亿元，同比下降7.13%，环比下降22.44%；归母净利润-0.12亿元，同环比转亏。

24Q1营业收入为9.3亿元，同比下降5.48%，环比下降26.35%；实现归母净利润-0.48亿元，同比转亏，环比亏损扩大。

点评：

产能利用率低，加工费大幅下滑，公司业绩承压：公司2023年毛利率为5.83%，较上年下降14.01pcts，净利率为0.33%，较上年下降10.87pcts。公司2024Q1毛利率为0.09%，环比下降5.31pcts，同比下降10.66pcts，净利率为-5.18%，环比下降4.04pcts，同比下降8.91pcts。主要由于行业竞争加剧，密集释放大量产能，使铜箔供给阶段性过剩，竞争加剧带来锂电铜箔加工费下滑。

超薄铜箔占比高，产能规模领先：公司2023年铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；销量5.76万吨，同比增长17.47%，其中6μm及以下锂电铜箔的销量约4.73万吨，占总销量82.01%。23年末公司铜箔产能10万吨/年，同比增加约3.8万吨，2025年公司总产能预计可达20万吨。公司募投项目江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目，建成试产并进入爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产10万吨铜箔项目，第一期（5万吨）首期生产线于2023年9月末进入试生产阶段。

超强极薄铜箔领先，推动复合铜箔量产：公司2023年研发投入合计2.35亿元，占营业收入4.74%。公司开发出提高锂电池安全性的微孔铜箔，推动复合铜箔的研发和工艺优化，目前已建成以二步法为工艺路线的复合铜箔中试线，掌握了复合铜箔生产技术，已送样测试并具备量产能力。

盈利预测、估值与评级：锂电铜箔行业竞争加剧导致加工费下滑，下调24-25年归母净利润预测至-0.31/2.14 亿元（分别转负/下调37%），新增26 年归母净利润预测3.62 亿元，对应PE 分别为NA/29/17X，PB 分别为0.9/0.8/0.8X。

公司产能规模行业领先，高性能铜箔产品领先，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、技术路线替代风险。