事件：公司发布2022 年度报告。公司2022 年实现营业收入46.41 亿元，同比+65.50%；实现归母净利润5.21 亿元，同比-5.36%；实现扣非归母净利5.16 亿元，同比+3.69%。分季度看，公司22Q4 实现营收13.60 亿元，同环比+66.43%/+0.94%；归母净利0.83 亿元，同环比-46.82%/-44.67%。

公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收9.84 亿元，同环比+2.2%/-27.64%；归母净利0.37 亿元，同环比-78.87%/-58.48%。

22 年铜箔产销两旺，23Q1 加工费下滑业绩承压。22 年公司铜箔实现产量5.29 万吨，同比+88.21%；销量达4.91 万吨，同比+76.61%，其中锂箔和标箔营收分别为44.66/1.74 亿元，毛利率分别为20.4%/5.4%，同比-9.8/-22.8pct，22 年主要受行业竞争加剧影响单吨盈利能力有所下滑。我们测算公司22 全年锂箔出货量约为4.7 万吨，单吨净利约为1.1 万元/吨，其中22Q4 锂箔出货量约为1.4 万吨，单吨净利约为0.61 万元/吨。23Q1 下游需求进入淡季公司产能利用率较低叠加大客户去库存，锂箔加工费大幅下调，我们测算23Q1 锂电铜箔出货量1.2 万吨，单吨净利润约为0.3 万元/吨。

随着下游需求恢复，公司产能利用率提升，单吨净利润逐步修复，预计23年锂箔出货7 万吨以上，单吨净利0.5-0.6 万元/吨。

各大基地扩产稳步推进，积极拓展客户出货量有望持续高增。公司22 年末铜箔年产能达5 万吨以上，后续重点推动白渡、江西、宁德等基地建设和投产工作，其中与宁德合资广东嘉元规划年产能达10 万吨，从22 年6 月份动工以来进展顺利，预计23 年下半年首期将开始生产。公司与宁德时代签订采购备忘录，预计23 年全年采购量2 万吨，全年出货确定性较强。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润4.05/6.39/7.73 亿元，同比-22.2%/+57.8%/+21.0%，对应EPS 分别为1.33/2.10/2.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期