事件描述

3 月24 日晚，泛亚微透发布2022 年报，公司2022 年全年实现营收3.64 亿元，同比增长15.11%；实现归母净利润3134.91 万元，同比减少52.79%；实现扣非归母净利润2496.72 万元，同比减少54.31%。

年度业绩受大音希声减值拖累，因停工停产导致订单交付不及预期2022 年Q4 单季度，公司实现归母净利润-915 万，扣非归母净利润-1010 万。公司Q4 盈利大幅下行主因Q4 公司按照会计政策规定拟对前期收购的子公司大音希声60%股权形成的商誉计提减值准备4572.77 万元，减值的主要原因系上半年疫情影响下客户停工停产导致大音希声订单交付不及预期，2022 年度大音希声未能实现预期效益。若加回减值Q4 单季度实现归母净利润3540 万，符合预期。公司2022 年整体毛利率45.45%，同比增长0.7 pct；净利率8.61%，同比下滑12.68 pct。毛利率实现上升体现了新产品放量带来公司业务结构优化。净利率下滑主要由于商誉减值所致，实际从费用端来看，公司销售费率同比下降0.38 pct，管理费率同比下降1.40 pct，管理费率同比上升0.33 pct，研发费率同比下降1.01 pct。

核心产品实现高成长，CMD、气凝胶毡等产品实现快速放量核心业务实现稳健增长，高毛利率维持。收入方面，公司核心产品ePTFE 微透产品/气体管理产品实现收入1.12 亿元/0.46 亿，同比增长7.20%/31.06%；毛利率72.28%/72.10%，同比下降2.5pct/1.02pct。

ePTFE 微透产品/气体管理产品收入稳定增长，毛利率变化不大，均在70%以上，公司专攻利基市场，产品高端化、定制化程度高，原材料占比小，原料价格波动不敏感，毛利率能够维持稳定。

近几年突破的新产品实现快速放量。CMD 产品实现收入2047 万元，同比增长207.59%。该产品半年度实现收入672 万元，下半年实现收入爆发式增长。毛利率方面，CMD 产品由于让利促进销售的策略，毛利率略有下滑，2022 年毛利率59.89%，同比下降7.9pct。气凝胶实现收入1763.74 万元，同比增长11.60%；毛利率44.84%，同比增长26.77pct。

摆脱上半年疫情不利影响，传统汽车相关产品维持稳定。汽车密封条/挡水膜/吸隔声产品属于公司传统业务，2022 年分别实现营收7337.85 万元/4384.72 万元/3417.63 万元， 同比+14.43%/-12.81%/+7.50%，毛利率15.64%/23.30%/8.27%。公司传统业务主要是围绕汽车产业链，一季度公司及客户供应链受疫情影响，二季度盈利不达预期，下半年公司产销积极，摆脱上半年不利影响，除挡水膜　　业务外均实现稳定增长。公司传统业务市场竞争较充分，毛利率相对较低，后续随着核心高毛利产品与气凝胶毡等新产品的陆续放量，公司传统业务收入和利润占比将进一步下降。

下游持续加码锂电材料赛道，开启第二增长曲线2023 年，经历商誉减值后公司轻装上阵，我们认为后续公司有三重看点：一是主营汽车相关业务从2022 年疫情供应链影响带来的业绩低谷中逐渐走出，二是ePTFE 膜在消费电子、汽车CMD、TRT 膜等领域应用逐渐放量，三是气凝胶有望导入新能源企业供应链，全年我们看好公司的业绩迎来爆发性增长。

投资建议

由于传统业务与汽车高度相关，消费弱复苏与退补贴预期下，我们略下调公司2023-2024 年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.26、1.87、2.56 亿元（2023/2024 年原值1.38 亿元/1.92 亿元），同比增速为302.3%、47.9%、37.5%。对应 PE 分别为26.64、18.01、13.10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）股权激励不及预期。