公司发布2022年 年报，公司2022 年全年实现收入3.64亿元，同比增长15.11%，归母净利润0.31 亿元，同比下降52.79%；其中，Q4 实现收入1.19 亿元，环比增长19.72%，归母净利润-0.11 亿元，主要由于大音受大环境影响未能实现预期收益，公司对收购时产生的商誉进行减值，剔除商誉减值影响，公司2022 年实现归母净利润0.77 亿元，同比增长16.08%，其中Q4 经营实现的净利润0.27 亿元。

CMD、气体管理产品超预期放量驱动公司业绩逆势增长。2022 年，公司所处华东地区受大环境影响生产销售，但CMD、气体管理等产品由于高性价比，国产替代顺利，实现超预期放量，其中CMD 实现销量约176 万个，同比大增638.66%，气体管理产品实现销量约2753 万个，同比增长45.76%，驱动公司经营业绩逆势增长。此外，公司围绕ePTFE 膜在声、电、磁、热等方面的优异性能积极拓展质子交换膜、航空航天线缆用聚酰亚胺含氟聚合物绝缘复合材料等高端应用领域，促进相关产品深度国产化，ePTFE 材料平台有望持续增长。

气凝胶积极扩产打开第二成长极。根据公司公告，公司本部气凝胶募投项目已经建成，2022 年实现约660 万收入，同时有“电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料技术研究”等多项气凝胶应用技术在研，旨在针对气凝胶隔热、隔声等性能，积极拓展新型产品；子公司大音希声2022 年受大环境影响陷入了长时期停摆，随着疫情影响消退，气凝胶在手订单将陆续交付，2023 年有望成为公司气凝胶业绩放量元年。此外，大音希声拟投资1.9 亿元于上海长兴岛建设无机固态气凝胶复合材料研发生产基地项目，建成后预计新增产能30 万平，打造第二成长曲线。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司CMD、气体管理等产品具有高性价比，国产替代顺利，我们上调盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为5.13/8.09/9.69 亿元（此前为4.96、6.34 亿元，新增2025 年收入9.69 亿元），预计2023-2025 年归母净利润为1.17/1.83/2.51 亿元（此前为1.17、1.64 亿元，新增2025 年净利润2.51 亿元），对应PE 为30X/19X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期，新产品推广不及预期