2023年化工行业2月投资策略：边际盈利改善，关注需求端修复

国际油价与天然气价格分化，需求成主导因素。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密。2023 年1 月，原油和天然气整体价格走势有所分化。中国优化疫情防控政策后，带动亚洲地区经济回暖，市场石油需求前景向好，国际原油价格小幅上涨；而天然气方面，暖冬背景下，欧洲天然气价格需求转淡，全球天然气价格下跌。近期，我们预计原油市场仍存在博弈，维持当前偏高位震荡判断；天然气价格预计弱势震荡。

需求层面来看，地产、消费等需求开始修复，化工行业率先受益。

2022 年下半年以来，政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈，同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常，化工行业与地产、消费相关性强，将率先受益。2022 年12 月竣工同比降幅明显收窄，2023 年1 月以来，地产链相关的MDI、钛白粉价格节后普遍调涨，纺服、出行相关的化纤、燃油价格已有明显回升，市场心态已有所转暖，下游逐渐恢复采购，化工品步入春季行情。

估值层面来看，2022 年下半年较多化工企业盈利整体承压，估值已来到相对低点，当前具有吸引力。

展望后市，我们认为从基本面和估值来看均具备吸引力，建议加大配置力度。2023 年2 月我们整体推荐配置思路仍然是建议关注需求修复投资机会。建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。

纺服及上游修复带来的投资机会：疫后消费需求将迎来复苏，前期受损的纺服产业链有一定弹性，上游的尼龙、乙二醇等工业品将受益。

推荐【凯赛生物】、【卫星化学】、【东方盛虹】；地产链回暖带来的投资机会：2022 年下半年以来，政府多次释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产链景气度有望修复，地产链化工品有望受益。推荐【万华化学】、【美瑞新材】、【中国化学】、【宝丰能源】、【龙佰集团】；

农化景气周期来临带来的投资机会：一季度是农化传统高景气窗口期，农药、化肥需求将边际回暖。推荐【云天化】、【兴发集团】、【扬农化工】、【广信股份】

食品及营养品需求修复带来的投资机会：我们看好疫后食品、营养品需求修复。推荐【华恒生物】、【新和成】；

出行链复苏带来的投资机会：随着疫情管控政策逐渐开放，我们认为后疫情时代出行链将快速修复，汽车链相关化学品有望受益。推荐【中触媒】；

纺服链：行业加速去库，关注凯赛生物、卫星化学、东方盛虹【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56 等产品。短期看，疫情新政策下纺服、工程塑料行业开工率恢复，需求回暖业绩有望修复，目前公司PA56 正向下游积极送样，同时山西生产基地也有望在年中投产，我们看好公司今年生物基PA 打开大场景应用，业务有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。

【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，原料乙烷价格显著下行，乙烷裂解价差已经触底反弹。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求已有所复苏，同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关，随着疫情管控放开经济回暖，这些产品的需求将有所恢复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3 年成长性确定。

【东方盛虹】借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了百万吨EVA、百万吨丙烯腈、百万吨可降解材料的后续扩产规划，未来EVA、丙烯腈、可降解材料等新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。我们认为公司四季度光伏EVA 及化纤需求有望回升，主要产品景气度边际好转，盈利能力有望持续提升。

地产链：政策持续催化，关注万华化学、美瑞新材、中国化学、宝丰能源、龙佰集团

【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头，目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI 在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹，目前MDI 下游业者库存有限，MDI 价格有支撑，而随着地产及出行链的修复，我们预计未来MDI 价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过，预计2024 年10 月陆续投产。万华福建40 万吨MDI 项目以及尼龙12 项目也已经投产，2023 年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP 等新材料预计会陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。

【美瑞新材】公司是国内高端TPU 产品头部企业，TPU 业务未来有望量价齐。短期看TPU 价格已经处于历史低位，下跌空间有限，未来随着地产链及出行链的修复，TPU 在鞋材、管道等领域的应用预计有所修复，价格后续有望反弹。公司膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU 处于国内领先水平，未来产销量持续扩增。公司目前具有8.5万吨TPU 产能，一期10 万吨预计2023 年陆续投产，为未来业绩提供增量。12 万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设，预计2024 年逐步投产， HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未来公司HDI 项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。

【中国化学】中国化学是化学工程建设领域龙头企业，20 万吨/年丙烯腈装置已满负荷运行，20 万吨/年己二腈项目已于2022 年底有序开车。短期看，国内因疫情防控政策而耽误的产能投建工程会在年后加速上马投建，化学工程需求有望大增，公司新签订单有望持续受益。

此外，公司逐步从化工基建向化工产业实业方向发展，在“双碳”目标的大背景下，气凝胶、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司抢占市场先机，未来有望集中受益。

【宝丰能源】公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。短期看，经济复苏带动聚烯烃需求回暖。

【龙佰集团】龙佰集团是钛白粉行业领头羊。当前钛白粉行业景气度低迷，但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升、新基建发展叠加国内疫情防控优化，我国钛白粉行业有望迎来复苏。公司在产能扩张带来的显著规模优势、废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下，公司成本处于行业最低水平。在钛白粉行业需求复苏的趋势下，公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长。同时，公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点。公司现有海绵钛产能5 万吨/年，位居世界第一。同时，公司还研发出转子级海绵钛，进军高端海绵钛领域。公司首创“钛锂耦合”的生产模式，利用钛白粉生产中产生的废副产品硫酸亚铁，以及富余的烧碱、硫酸、蒸汽、氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产。在降低锂电池材料的生产成本的同时，充分利用了公司的剩余产能。

农化：一季度景气周期来临，关注云天化、兴发集团、广信股份、扬农化工

【云天化】云天化是磷肥龙头企业，丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿，产业链一体化优势显著，短期看，春节后农资市场开始步入传统旺季，春耕备耕需求加速释放，叠加化肥出口政策利好，新增湖北、云南与四川法检磷肥出口额度近40 万吨，公司有望集中受益；同时依托自身磷矿优势，搭建氟化工增值产业链，带来持续业绩增量。此外积极布局电池新材料领域，2×20 万吨/年磷酸铁项目将于2023 年底建成投产，将有效优化公司产品结构，加速公司产业转型升级。

【兴发集团】兴发集团是国内磷化工优质龙头，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程预计于2023 年建成投产，短期看，国内春耕迎来消费旺季，农化产品需求上涨从而推升化肥、草甘膦等主营产品价格高企，带动公司业绩提升；公司依托丰厚的磷矿储量，构建磷硅盐一体化产业链，成本优势显著。同时新材料板块项目陆续投产，进一步巩固一体化优势增厚利润；携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升级；持续布局湿电子化学品，加速产业升级转型。

【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。短期来看，一季度是农药旺季，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，且公司优嘉四期项目已全部安装完毕，将充分受益景气度上行。长期来看，公司优创项目有序推进，已完成选址、公司注册和第一次环评公示等工作，远期成长空间广阔。

【广信股份】公司是光气法农药龙头企业，坚持以光气在农药领域应用为业务核心，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。短期来看，受益于一季度农药景气上行，完整的产业链有望增厚公司利润。

且公司大部分项目预计在2023 年开始贡献业绩。此外，公司继续上沿下拓完善公司产业链，同时布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域，未来竞争力将进一步提升。

食品及营养品：消费持续改善，关注华恒生物、新和成【华恒生物】华恒生物是全球丙氨酸龙头企业，可广泛应用于日化、医药及食品添加剂等众多领域。短期来看，疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，是国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸的企业，有望集中受益。同时横向不断扩展产品矩阵，目前募投项目丙氨酸、缬氨酸已按计划部分投产，开始布局建设生物法PDO 等项目，稳固自身合成生物学地位。

【新和成】新和成是国内维生素头部企业。目前国内维生素价格处于低位，短期看，部分企业2022 年末停产将改善维生素市场供需格局，叠加下游需求逐步回暖，维生素市场有望得到修复。公司积极在营养品、新材料、香精香料等多领域布局，目前多个项目已形成销售收入，公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。

出行链：疫后快速修复，关注中触媒

【中触媒】中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，与巴斯夫建立了长期合作关系。短期看，国内全新疫情政策下货物运输不再受阻，将带动出行链显著改善；国四柴油车大规模淘汰预期强，脱硝分子筛需求有望持续提升，同时由于公司自身的产品质量及成本优势，巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球，业绩有望持续高增；HPPO 法制环氧丙烷今年进入放量周期，公司钛硅分子筛也有望实现快速增长；此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵，更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中，成为公司新的增长引擎。

风险提示

原油天然气价格大幅波动；

宏观经济下行；

各公司在建规划项目投产不及预期；

极端天气带来的不可抗力。