本报告导读：

全球经济压力较大，子行业景气分化加剧，推荐供给端较为刚性且需求端有望超预期的子行业，建议关注MDI、磷矿石、萤石、新材料、工业硅等。

摘要：

维持基础化工行业“增持”评级。2022Q3 化工（SW）下降 16.9%，沪深300 下降12.9%，化工（SW）相对沪深300/中证500 的超额收益分别为-4.0%/-5.5%。2022 年6 月由于前半年疫情得到控制，指数开始反弹。但2022 年7 月开始，新一轮疫情开始冲击，国际争端加剧，悲观预期下指数持续下行。 我们认为，当前化工子行业大多数承压明显，考虑到疫情恢复及稳增长政策发力下，部分行业需求有望回升，推荐供给端格局稳定，而需求端增长有望超预期的子行业，推荐MDI、磷矿石、萤石、新材料、工业硅等。

22Q3 单季度归母净利润同环比下降。单季度看，22Q3 随着美联储持续加息，行业需求端受到影响。同时，叠加原油价格下行，带动部分化工产品价格下行，行业整体业绩表现较22Q2 高点有所回落，单季度实现营收3923.4 亿元（yoy+6%，qoq-13%）,归母净利润279 亿元（yoy-34%，qoq-47%）。

供给：资本开支及在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：2022Q3 基础化工行业资本开支为449 亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长24.63%。2）在建工程：2022Q3 在建工程（期末余额）为2183 亿元，同比增加37.34%，呈上升趋势，行业持续投入下预计未来新增供给规模较大。

需求：内需整体仍偏弱，外需表现强势，后期或更多依赖内需复苏。

内需：整体内需表现疲软，衣食住行多领域需求承压，主要受疫情及产业政策影响。展望未来，内需有望随着疫情影响消退及稳增长政策发力而缓慢复苏。外需：2022Q3 化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业出口交货累计值同比分别变化+3.7%、-1.1%和-3.9%，橡胶和塑料制品业、化学原料和化学制品制造业小幅收窄。出口整体表现依旧强势，但考虑到出口已处于相对高位且海外需求在加息预期下或有所下降，后期需求或更多依赖内需复苏。

风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，库存去化不及预期。