报告摘要

益方生物是一家专注于开发小分子靶向药物的Biotech。我们认为公司的核心投资逻辑基于以下3 点：1）肿瘤管线可贡献稳定现金流：

贝福替尼和格索雷塞已完成对外授权，不再占用资源的同时可贡献稳定的收入分成；2）代谢和自免管线逐步进入数据和BD 收获期：

2 期银屑病顶线数据提示D-2570 是潜在的变构TYK2i 的BIC；D-0120 美国联用别嘌醇治疗难治性痛风初步数据优秀；3）较大的上涨空间：我们的收入预测显示益方5 款核心产品经风险调整的峰值终端收入为66 亿元，DCF 和NPV 法测算的目标市值为130 亿元。

肺癌：患者基数庞大，贝福替尼和格索雷塞两款口服靶向药已实现商业化，并携手国内Pharma 企业共拓展市场

1） 贝福替尼：牵手贝达药业深度布局EGFRm 肺癌市场，1L 及2L适应症均已获批，并且展现出优异的PFS 数据。

2） 格索雷塞（KRAS G12C）：合作正大天晴掘金KRAS G12Cm 实体瘤市场。非小单药二线适应症获批，一线联合FAKi 响应率高达90%。

乳腺癌：口服SERD 市场广阔，D-0502 早期数据具有同类最佳优势，国内率先进入2L HR+ BC 的3 期临床，并计划开展1L HR+ BC 的3 期临床

1) SERD 氟维司群是AI 耐药HR+ BC 患者的推荐药物，销售峰值10 亿美金，但存在肌肉注射给药限制，口服SERD 有望通过更好的疗效和给药便捷性实现对其替代。

2) D-0502（口服SERD）：早期临床表现优于FIC 艾拉司群，目前HR+乳腺癌二线治疗3 期临床稳步推行，处于国内领先地位。

3) AI 在早期乳腺癌治疗中使用时间延长，渗透率扩大，晚期乳腺癌中对AI 耐药患者数量会增加。我们预计公司将启动1L HR+乳腺癌的3 期临床。

代谢及自免：D-0120 和D-2570 的2 期临床数据优异，展现出成为BIC 药物的潜力，有望满足目前痛风及自免治疗的未满足临床需求。

1） D-0120（URAT1）：URAT1 抑制剂是痛风主要治疗手段，现有药物安全性不佳，D-0120 的2b 期数据实现80%缓解率和良好的安全性。此外，欧美对新型痛风药需求强烈，D-0120 在美国2 期临床进展顺利。

2） D-2570（TYK2 JH2）：TYK2i 在自免领域具有广泛应用前景，TYK2 变构抑制剂D-2570 银屑病2b 期临床展现出与生物药相媲美的疗效，公司计划进一步探索D-2570 在其他自免疾病的应用。

2024-2026 年关键催化剂

1） 贝福替尼：1）1L 非小医保谈判结果；2）国内销售放量。

2） 格索雷塞（KRAS G12C）：1）国内销售放量；2）联合用药治疗1L KRAS G12C 突变NSCLC 的3 期临床启动。

3） D-0502（口服SERD）：1）中国2L HR+ BC 的3 期数据读出，并递交NDA；2）1L HR+ BC 的3 期临床启动。

4） D-0120（URAT1）：1）中国痛风2 期临床数据读出，以及3 期临床启动；2）美国痛风2 期临床预计25H1 数据读出。

5） D-2570（TYK2）：自免新适应症2 期临床计划24 年底/25 年初启动。

投资建议

益方生物是小分子药物研发的领军企业，5 款核心产品覆盖癌症、自免及代谢三大治疗领域。肺癌领域，贝福替尼和格索雷塞已实现商业化，有望在销售持续放量的同时，积极拓展新适应症；乳腺癌领域，D-0502（口服SERD）用于2L HR+ BC 的3 期临床稳步推进，为国内第一梯队；代谢和自免领域，D-0120（URAT1）和D-2570（TYK2）具有同类最佳潜力，D-0120 在中国和美国分别进行单药和联合用药针对痛风治疗的2 期临床，美国难治性痛风市场巨大。D-2570（TYK2 JH2）用于银屑病2 期临床展现出BIC 潜力的PASI 100 数据，并计划启动自免新适应症的2 期临床。

首次覆盖，给予“买入”评级。DCF 和NPV 法测算的目标市值为130 亿元，对应股价为22.48 元。

风险提示

创新药研发不及预期：存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险；

医药行业政策变化风险：如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险：未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。