核心观点：

为什么需要PCIe Retimer 芯片？PCIe 速率持续升级带来信号损耗问题，Retimer 方案有望成为主流。人工智能、云计算、大数据的快速发展推动服务器对数据传输的速度越来越高，PCIe 协议传输速率也快速提升，但主板物理尺寸延展空间有限，信号损耗问题愈发严重，整个链路插损从PCIe3.0 的22dB 增长到了PCIe5.0 标准下的36dB。低损PCB 板，Redriver 或Retimer 芯片是解决PCIe 信号链路插损问题，提高信号稳定性和完整度的三种主要方式，其中PCIe Retimer 芯片相较于更换更低损耗的PCB 板和Redriver 芯片等方案，信号恢复能力最强，性价比最高，从而渐成为主流方案。当前，PCIe Retimer 芯片已较多应用于AI 服务器、SSD 扩展卡、Riser 卡等典型应用场景。随着PCIe5.0 渗透提升，PCIe Retimer 有望将成为通用服务器标准配置。

如何理解Retimer 芯片的量价？AI 服务器出货增长和PCIe 5.0 渗透推动Retimer 芯片市场规模快速增长。

AIGC 大潮催生各种大模型训练需求，相应拉动了AI 服务器需求。根据AsteraLabs 的方案，一台8 卡GPU 的AI 服务器需要8 颗PCIe 4.0 Retimer 芯片，本轮AIGC 趋势可明显拉动PCIe Retimer 的需求。通用服务器方面，据AsteraLabs 应用方案来看，Retimer 芯片可用在NVMe SSD，NIC，Riser 卡等多达8 个应用场景使用，单服务器用量不等。但随着PCIe 5.0 的渗透提升，通用服务器的主板上可有在距离CPU 较远的Endpoint 间使用PCIe Retimer。我们按照单通用服务器约装配1-2 颗PCIe Retimer 芯片。价格方面，参考TI 和AsteraLabs价格，PCIe 4.0 Retimer 芯片约24 美元，PCIe 5.0 Retimer 芯片平均价格约48.5 美元，并预计后续价格年降。

我们测算出PCIe Retimer 芯片市场规模到2026 年有望增长至7.27 亿美元。

PCIe Retimer 竞争格局较好，本土澜起科技进展靠前。当前市场呈现谱瑞、澜起、AsteraLabs，瑞萨以及Microchip 主导市场格局。谱瑞作为Retimer 市场最早的加入者之一，产品通过Intel、AMD 等平台的认证，成为全球主要的Retimer 供应商之一；AsteraLabs 最先发布PCIe5.0 Retimer；澜起科技是大陆唯一能量产4.0Retimer 的供应商。公司于2018 年启动PCIe Retimer 相关芯片研发，PCIe4.0 Retimer 芯片于2020 年完成研发，并于2020 年9 月成功量产。澜起科技PCIe5.0 Retimer 芯片于2023 年1 月成功实现量产。

投资建议：建议关注Retimer 芯片厂商澜起科技。建议关注算力芯片厂商：海光信息（与计算机组联合覆盖）、寒武纪（计算机组覆盖）、芯原股份、龙芯中科等；连接芯片厂商：源杰科技、澜起科技、裕太微、聚辰股份、帝奥微等；存储芯片厂商：深科技、兆易创新、东芯股份等；服务器硬件厂商：工业富联、沪电股份、胜宏科技等。AIGC 应用：海康威视、大华股份等。

风险提示：PCIe4.0/5.0 渗透不及预期；AI 服务器出货量不及预期；国产厂商技术和产品进展不及预期。