事件：

公司公布2024 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2024Q1-Q3 实现营收18.14 亿元（yoy-35.83%），实现归母净利润3.06 亿元（yoy-31.93%）。2024 年单Q3 实现营收5.11 亿元（yoy-43.51%），实现归母净利润0.62 亿元（yoy-56.28%）。2024Q3 业绩表现不及市场预期。

点评：

下游需求周期性波动影响主业，有望随订单落地恢复增长。根据公司公告，2024Q1/Q2/Q3营收分别为6.93/6.09/5.11 亿元，同比增速分别为-0.62%/-50.21%/-43.51%。我们分析认为，公司2024 年营收呈逐季下滑趋势，核心原因为下游客户主要为特种领域，受客户需求周期性波动影响，导致T/R 组件和射频主业收入减少。我们预计随着下游订单节奏恢复，军品需求不断提升，民用市场加速拓展，预计公司未来营收有望企稳回升。

盈利能力持续提升，未来业绩有望随需求好转恢复增长。根据公司公告，公司2024Q1-Q3实现归母净利润3.06 亿元（yoy-31.93%），单Q3 实现归母净利润0.62 亿元（yoy-56.28%）。公司2024Q1-Q3 毛利率为36.39%，较去年同期提升4.14pcts，单Q3 为39.58%，较去年同期提升5.88pcts，2024Q1-Q3 净利率为16.90%，较去年同期提升0.97pcts，单Q3 为12.10%，较去年同期下降3.54pcts,。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4 触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率整体稳中有升，受产品盈利能力增强呈提升趋势，单Q3 净利率下滑主要系期间费用上升明显，单Q3 期间费用率为20.63%，较去年同期增加7.61pcts，其中研发费用增加明显，单Q3 为15.06%，较去年同期增加5.78pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升，未来业绩有望恢复增长。

大股东大额增持增强市场信心，看好公司长期成长空间。根据公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟自2024 年10 月18 日之日起，12 个月内增持公司股份，增持总金额4-7 亿元，大股东大额增持有效增强资本市场对公司长期成长信心。

背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G 基站建设及手机终端射频模块需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望实现快速增长。

下调2024-2026E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的T/R 组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调2024-2026E 年归母净利润预测为4.88/6.02/7.87 亿元（前值为5.90/7.39/9.42 亿元），当前股价对应PE 分别为64/52/40倍。选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R 芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024 年PE 均值为88 倍，公司2024E年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。

风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单需求变化风险；行业竞争加剧风险。