23 年业绩保持稳健，盈利能力同比提升

国博电子2023 年实现营收35.67 亿元（yoy+3.08%），归母净利6.06 亿元（yoy+16.47%），扣非净利5.71 亿元（yoy+15.38%）；2024 年Q1 实现营收6.93 亿元（yoy-0.62%），归母净利1.21 亿元（yoy+4.22%）。考虑到公司下游基站射频器件需求放缓，我们预计24-26 年归母净利润为6.44/8.49/10.60 亿元（24-25 前值：7.68/9.74 亿元），24 年可比公司Wind 一致预期均值PE45x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予24 年目标PE57x，对应目标价91.79 元/股，维持“增持”评级。

T/R 组件业务稳定增长，民品射频芯片领域持续突破23 年公司T/R 组件和射频模块业务营收33.79 亿元，同比+7.64%，公司积极开展 T/R 组件应用领域拓展，低轨卫星和商业航天领域多款产品已开始交付客户；射频模块持续迭代产品，推出新一代金属陶瓷封装 GaN 射频模块及塑封 PAM 等。23 年公司射频芯片业务营收1.28 亿元，同比-52.98%，公司应用于基站新一代智能天线的高线性控制器件业务需求旺盛，应用于无人机的射频前端模组批量出货，并在移动通信终端领域推动WiFi、手机 PA 等放大类芯片以及射频开关、天线调谐器等控制类芯片的产品推广。

产品盈利能力同比提升，费用率水平保持稳定

2023 年公司综合毛利率32.28%，同比+1.61pct，净利率17.00%，同比+1.95pct；1Q24 毛利率35.63%，同比+3.88pct，净利率17.42%，同比0.81pct。我们判断毛利率提升或因公司自研芯片应用比例提升带来成本降低，随着这一比例的增加，公司毛利率有望持续改善。公司23 年销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.27%/3.60%/-0.62%/9.86% ， 分别同比-0.02/+1.22/-0.53/-0.12pct，管理费用率上升主要系折旧与摊销费用增加，研发费用率小幅下降主要系收入规模提升。

维持“增持”评级

考虑到公司下游基站射频器件需求放缓，我们预计24-26 年归母净利润为6.44/8.49/10.60 亿元（24-25 前值：7.68/9.74 亿元），24 年可比公司Wind 一致预期均值PE45x，考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予24 年目标PE57x，对应目标价91.79 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。