2024 年3 月行情回顾：板块表现强于市场。3 月沪深300 指数全月下跌0.01%，通信（申万）指数全月上涨1.74%，跑赢大盘，在申万31 个一级行业中排名第16 名。各细分领域普遍上涨，5G 板块表现较优。

全球光通信大会(OFC)3 月底举行，硅光应用有望加速。（1）全球多家厂商展示了1.6T 光模块，光模块迭代加速。博通发布200G EML 和VCSEL 激光器；薄膜铌酸锂技术逐步成熟，配套速率升级。（2）硅光应用：旭创、光迅等厂商展示了硅光1.6T 光模块，博通演示了200G 硅光子CW 激光器；此外，硅光是CPO、光互连等场景下最佳光引擎载体，Marvell 展示了业界首个3D 硅光子引擎，Intel 展示了基于硅光的OCI 小芯片联合封装其CPU。（3）交换技术方面，博通发布了51.2T 的硅光CPO 交换机，Coherent 发布了300x300端口OCS 交换机，字节跳动携手锐捷网络发布了800G LPO 交换机和光模块。

三大运营商2023 年业绩总体表现良好，分红比例有望继续提升。2023 年运营商传统业务稳健增长；云业务增速亮眼，移动云/天翼云/联通云分别增长66%/68%/41%。折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，移动/电信/联通全年ROE（摊薄）分别同比提升0.2/0.5/0.4pct。展望未来，移动指引收入和利润实现良好增长，电信指引净利润增速高于收入增速，联通指引2024 年利润保持双位数增长。并且，移动和电信指引持续提升分红比率。

5G-A 基站和北斗导航赋能低空飞行器网络覆盖。3 月28 日，四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，飞行感知网、数据通信网属于低空智能网联重要环节。（1）飞行感知网负责为无人机、有人机等提供定位、授时、导航和监管服务，我国北斗导航系统已覆盖全球，国产厂商未来发展空间较大。（2）数据通信网负责飞行器各类数据交互，5G-A 通感一体技术能精确定位运动物体状态，5G-A 基站产业链有望受益。

投资建议：关注国产算力与低空经济发展，重视运营商分红率提升（1）短期视角，全球AI 行业不断变革发展，我国高度重视算力基础设施建设，政府政策频出，产业趋势确定，持续关注算力基础设施：光器件光模块（中际旭创、天孚通信等），通信设备（中兴通讯、紫光股份等），液冷（英维克、申菱环境等）。近期低空经济政策频出，低空网络覆盖至关重要，建议关注北斗导航相关供应商（华测导航等）。

（2）中长期视角，中国移动和中国电信规划2024 年起3 年内将分红比例提升至75%以上，高股息价值凸显，建议关注三大运营商。

4 月推荐组合：中国移动、天孚通信、英维克、华测导航、菲菱科思。

风险提示：宏观经济波动风险、数字经济建设不及预期、AI 发展不及预期。