事件概述。昊海生科发布2024 年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营收20.75 亿元，同比+4.69%，实现归母净利润3.41 亿元，同比+4.31%，实现扣非归母净利润3.21 亿元，同比+5.53%。其中，24Q3，实现营收6.70 亿元，同比+0.22%，实现归母净利润1.06 亿元，同比-13.13%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。

毛利率同比缩减&费用率控制良好，净利率呈现同比收窄。1）毛利率端：

24Q1-Q3，毛利率为70.42%，同比-1.23 pct；24Q3，毛利率为70.21%，同比-2.63 pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78 pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08 pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3，净利率为14.67%，同比-3.02 pct。

公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）医疗美容与创面护理：

玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然持久，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品继续快速上量，为玻尿酸产品线收入贡献可观增量，“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长。此外，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于24 年7 月获NMPA 的III 类医疗器械产品证书，为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，具有更好的远期安全性与长效特质，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成集团的玻尿酸高端产品系列；通过对欧华美科投资，医美产品线拓展到射频及激光医疗设备和家用仪器等领域；在研医美产品管线中加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）、外用涂抹式A 型肉毒毒素、无痛交联注射用玻尿酸处于临床阶段，注射用羟基磷灰石微球组织填充剂处在临床前研究阶段。2）眼科产品：集团生产的眼科粘弹剂产品市场份额位居市场首位；在近视防控与屈光矫正领域，旗下拥有自主研发的“童享”以及国内独家代理“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”角膜塑形镜，第二代房水通透型PRL 产品的临床试验正有序推进；集团研制的玻璃酸钠滴眼液于24 年3 月获NMPA 批准上市。3）骨科产品：

2023 年，集团为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商；集团积极促进销量增长，扩大市场份额，部分弥补单价下降对收入的影响。4）防粘连及止血产品：

2023 年，集团防粘连材料的市场份额位居国内第一，集团自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。

投资建议：公司具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，预计公司24-26 年实现营收29.27、35.58、41.02 亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02 亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，10 月25 日收盘价对应PE 为34/28/24x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。