【投资要点】

整体业绩稳健,增长趋缓，医美板块高增势持续。24H1 公司实现营收14.04 亿（+6.97%），归母净利润2.35 亿（+14.64%）;扣非归母净利润2.30 亿（+22.66%）。其中医美板块实现收入6.34 亿（+25.72%），占比提升至45.22%，至此稳居第一大主营；眼科4.52 亿（-6.02%）；骨科2.33 亿（+0.42%）；外科0.69 亿（-2.49%）。

医美结构优化叠加眼科集采影响，利润率略有下降，费控稳中有降。

公司24H1 毛利率70.51%（-0.53pct），净利率15.50%（-0.40pct），医美高毛利玻尿酸产品占比持续拉升带动整体毛利率提升，但眼科人工晶体等高耗产品适逢新一轮国采，出厂价格随终端下调基本冲抵了医美对整体毛利增长的贡献。24H1 销售、管理、研发费用率分别为28.86%（-3.20pct）、14.85%（-0.29pct）、8.93%（+1.21pct），费控稳中有降。

医美：高端系列持续突破上量，四代海魅月白获批后市放量值得关注。

继一二代玻尿酸“海薇”“娇兰”后主打“精准雕饰”的第三代产品“海魅”凭借独特的无颗粒化及高内聚性的产品特性，获得市场对其高端定位的认可并继续快速上量，贡献可观增量的同时，协同带动玻尿酸产品组合整体向上，24H1 实现收入4.17 亿（+51.30%）。7 月获批待上市的第四代“海魅月白”具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将延续“海魅”系列的品牌基因，与“海魅”、“海魅韵”共同完善公司玻尿酸高端产品矩阵，而高毛利玻尿酸的存销放量和占比提升将有望带动公司利润端的加速增长。

眼科：晶体国采降价，量增爬坡业绩承压，角塑新品销量激增迎新机。

24H1 白内障产线实现收入2.32 亿（-10.70%），公司人工晶体国采中标产品销量实现增长，中端预装类非球和高端区域折射双焦点销量分别同比增长25%和12%，预计随着国采的深入和以价换量的推进，尤其是中高端晶体的放量，将带动收入的回升。此外公司通过子公司Aaren、宇宙、赛美视掌握了亲水及疏水晶体的研发和生产工艺，目前已初步完成对人工晶体产品的全产业链布局；公司视光产线实现收入2.01 亿（-2.44%），由英国子公司Contamac 运营的上游视光材料业务受下游厂家备货周期影响小幅回落2.60%，而角塑主导的视光终端因国内消费市场的疲态和多样化竞品加剧影响，同比下降2.26%符合预期，其中老品牌“亨泰”冲击较大，但新品“迈尔康”和“童享”则凭借更高透氧率材料和更先进的产品力同比增长48.5%/189.9%。

【投资建议】

昊海生科长板赛道核心竞争力优势明显，以“医美+眼科”双轮驱动、“骨科+外科”协同布局的模式不断完善产品线的扩张和产业链的整合。考虑到医美核心产品的持续放量和新品的预期增量贡献，以及眼科集采短期影响的消化和以价换量的逐步兑现，我们认为公司长期持续发展的潜力较大。

目前因非医美板块的短期业绩承压，我们调整公司2024/2025/2026 年营业收入分别为29.02/34.94/41.99 亿元， 归母净利润分别为4.95/6.01/7.37 亿元，EPS 分别为2.10/2.55/3.13 元，对应PE 分别为29/24/19 倍，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

产品集中带量采购政策变化风险

产品升级及新产品开发风险

市场竞争加剧风险