事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现收入6.46 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+20.2%；实现扣非归母0.95亿元，同比+33.1%。

扣非归母同比+33%，体现经营利润良好增长。2024Q1 高毛利的玻尿酸产品延续良好的销售势头，出货量持续攀升，带来整体的毛利及税前利润的增长。归母净利润增幅低于扣非归母，主要系2024Q1 收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.8%。

盈利能力:销售&管理费率改善，研发投入加大。2024Q1 公司毛利率69.2%，同比-2.3pct；净利率14.3%，同比+0.4pct。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为30.9%/12.8%/10.0%，同比-1.9/-2.6/+1.3pct。环比来看，2023Q2 至2024Q1 研发费用率分别为6.8%/7.9%/9.8%/10.0%，公司坚持研发驱动，持续加大研发投入占比。

经营更新：1）医疗美容与创面护理：2023 年玻尿酸中海薇、姣兰、海魅分别同增94%/58%/129%，其中海魅占据高端定位，2023 年末搭配羟基磷灰石推出“海魅·云境”解决方案，主打高定塑性，战略合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道推广；第四代有机交联玻尿酸进入注册申报后期，并着手进行上市前市场预热。2）眼科：人工晶状体板块集采落地促进市占率提升，并维持相对稳定的价格体系。2024 年3 月水液性人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”获批，预计重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL 产品等重要项目的临床试验工作，以及 EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。

投资建议：公司经营持续向好，医美板块玻尿酸逆势高增、品牌矩阵逐步完善，眼科板块集采落地、市占率稳步提升，我们预计公司2024-2026年实现营业收入30.5/35.3/40.6 亿元，归母净利润5.1/6.2/7.3 亿元。对应PE 分别为32/27/23 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；政策变动风险；新品推进不及预期