事件：公司2024 年前三季度实现营业收入38.75 亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62 亿元，同比-29.62%；扣非归母净利润3.27 亿元，同比-24.58%。

其中，24Q3 实现营业收入10.64 亿元，同比-7.14%；归母净利润0.20 亿元，同比-77.44%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-85.37%。

护肤品业绩有所承压，原料和医疗终端业务表现稳健。护肤品业务仍处于管理变革阶段，短期内面临压力，然而，基于再生医学和细胞机制的新产品，包括润百颜的紧塑霜和夸迪的CT50 Pro 抗皱霜，有望通过双十一大促获得市场反馈，为未来的护肤产品发展奠定基础；医疗终端方面，新推出的两款医美新品“润致格格”和“润致斐然”，专注于颈部及口周抗衰，有望延续公司收入增长势头；原料业务方面，无菌级透明质酸钠生产线顺利完成试生产，预计将推动医药级原料产品结构的完善与市场扩展。

成本控制和精细化管理略有成效。高毛利率的医疗终端业务比例上升，公司24Q3 毛利率72.38%，同比+1.25pcts。尽管管理和研发费用的增加对短期仍有压力，但公司在创新业务和基础研究上的持续投入将成为未来发展的坚实支撑。公司销售/管理/研发费用率为42.53%/16.59%/10.58%，分别同比-3.06/+6.62/+2.69pcts。整体来看，公司24Q3 归母净利率同比下降5.93pcts 至1.90%。

公司以合成生物科技创新为驱动，深耕功能糖及再生医疗领域，通过科学传播与市场洞察机制不断优化护肤品和医美业务的定位。目前，管理变革涵盖多个关键流程，正逐步进行优化落地。随着管理变革的深入推进，公司将显著提升整体健康度，凭借生物科技创新和优化管理，有望实现业绩回升。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年EPS 为1.11/1.42/1.72 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；护肤品业务恢复不及预期。