投资要点

公司披露2024 年三季度业绩：2024Q1-3 营收38.75 亿元，yoy-8.21%；归母净利3.62 亿元，yoy-29.62%；扣非归母净利3.27 亿元，yoy-24.58%。

2024Q3 营收10.64 亿元，yoy-7.14%；归母净利0.20 亿元，yoy-77.44%；扣非归母净利0.11 亿元，yoy-85.37%，2024Q3 归母净利下降主要系期间费用率大幅提升所致。

化妆品业务继续调整，合成生物科技驱动推新。从2024 中报披露的清况看，2024H1 功能性护肤营收为14 亿元，同比-30%，我们认为24Q3仍处于调整中。2023 年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24 年持续打造大单品及大单品系列，围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发，不断开发新生物材料，24 年9 月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell 细胞营养液、夸迪新一代CT50 细胞能量液，并成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50 抗垮面霜”新品中。

医美业务发展迅速，发布纠正颈纹及唇部填充新产品。从2024 中报披露的清况看，2024H1 公司皮肤类医疗产品营收6 亿元，同比高增70%，医美业务发展迅猛，持续进行技术及产品升级，24 年9 月华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，产能建设进一步打开医美业务空间；24 年10月重磅发布“润致·格格”系列与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”系列定位颈部抗衰，“润致·斐然”定位于唇部填充。同时公司在研管线储备较为丰富，根据24 年中报，公司三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，且公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2 进入临床阶段。

24Q3 期间费用率大幅提升致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3 毛利率为73.93%，同比+0.86pct，2024Q3 毛利率为72.38%，同比+1.25pct；②期间费用率：2024Q1-3 同比+1.34pct 至60.90%，2024Q3 同比+6.59pct至69.79%，主要系管理/研发费用率2024Q3 同比+6.62/+2.69pct；③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3 净利润率为9.34%，同比-2.84pct，24Q3 净利润率为1.90%，同比-5.93pct。

盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26 年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2 亿元下调至5.4/7.2/8.6 亿元，对应PE 分别为54/41/34X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。