事件：

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收为38.7 亿元，同比-8.2%，实现归母净利润3.6 亿元，同比-29.6%；3Q2024 实现营收10.6 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润2026 万元，同比-77.4%。

点评：

护肤品业务重新树旗，原料业务保持稳健，医美业务亮点颇多：我们认为三季度，公司的原料业务依然保持较为稳定的增长，尤其医药级原料；医美业务受大环境的影响，增速有所放缓；功能型护肤业务仍处于变革期，营收同比下滑。

护肤品业务方面，公司从战略层面，重新树旗，明确以“合成生物为驱动，深耕功能糖、布局再生医疗赛道”的新定位。今年“双十一”，公司推出“润百颜胶原紧塑霜”和“夸迪CT50 抗垮面霜”两大单品，其中润百颜胶原紧塑霜采用独家BloomCell 细胞超塑新生科技，通过对细胞的精准调控，调节提升细胞基因表达力，激活细胞活力，实现细胞级抗老；夸迪CT50 抗垮面霜从细胞级新生出发，专供松、垮、垂等面部问题，肤感对标高端千元面霜的体验。两大新品代表了公司依托再生医学，通过细胞精准调控技术，解决皮肤健康问题的发展理念。

我们认为这种重新激发细胞活力的新理念，对于过往“缺什么，补什么”的护肤理念是一种底层逻辑的根本性颠覆。一旦这种新的护肤理念通过营销活动，成功占领消费者的心智，将令公司的功能型护肤业务焕发新的活力。

医疗终端业务方面，受益于润致娃娃针等产品的快速放量，医美业务收入增速突出。

今年10 月，公司“润致·格格”和“润致·斐然”正式发布，进一步丰富了“润致”系列，“润致·格格”采用了MoPA自交联技术，搭载专利氨基酸簇，是一款低刺痛低红肿、有效足量复合营养添加的颈部治养一体化专研产品，“润致斐然”则采用了智慧型透明质酸技术，在唇部填充塑形方面临床效果优异，两款新品的亮相，标志公司在颈部抗衰与唇部塑形领域迈出了坚实步伐。此外，公司围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品，预计将在未来1-2 年内逐步取证上市，在研管线丰富，增长动能十足。

高毛利医美业务收入占比增加驱动毛利率提升，费用管控加强下销售费用率有所下降：2024 年前三季度，公司毛利率为73.9%，同比+0.9pcts；2024Q3，公司毛利率为72.4%，同比+1.2pcts。公司毛利率同比提升，主要原因系产品结构优化、高毛利医美业务收入占比增加所致。我们认为随着无菌级HA 产品的投产，以及医美业务营收的占比提升，公司后续盈利能力仍有继续上行的潜力和空间。

2024 年前三季度公司期间费用率为60.9%，同比+1.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：42.1%/10.9%/8.1%/-0.2%，分别同比-3.9/+3.3/+1.5/+0.4pcts。

2024Q3 期间费用率为69.8%，同比+6.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：42.5%/16.6%/10.6%/0.1%，分别同比-3.1/+6.6/+2.7/+0.3pcts。

全产业链平台型企业，维持“买入”评级：考虑到公司功能性护肤品业务尚处于管理变革期，医美业务受国内宏观经济影响增速有所下滑，我们下调2024-2026年的营收预测至56.3/65.6/76.8 亿元（下调幅度分别为9%/8%/11%），下调2024-2026 年归母净利润至4.8/6.0/7.3 亿元（下调幅度为34%/31%/32%），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为61/48/40 倍。公司已打通了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，此次第三次战略升级，以合成生物创新为驱动，聚焦功能糖、布局再生医学赛道，有望加速功能性护肤品业务优化升级、强化公司在研发和产品端的竞争优势，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。