事件：华熙生物披露24Q3 业绩

24Q1-3：收入38.75 亿元/-8.2%，归母净利3.62 亿元/-30%，扣非归母净利3.27 亿元/-25%。

24Q3：收入10.64 亿元/-7%，归母净利0.2 亿元/-77%，扣非归母净利0.11 亿元/-85%。

业绩承压原因：护肤品业务仍在调整＆组织管理变革期相关费率提升①护肤品业务因淡季需求较弱叠加内部调整整体表现承压，单Q3 护肤品预计仍有所下滑，当前护肤品业务已进行战略升级再定位，深耕功能糖等核心成分布局再生医疗赛道，并对应推出了再生医学赋能，细胞级精准抗老的两大新品——润百颜紧塑霜和夸迪新一代CT50 面霜，期待Q4 整体板块企稳回升。

②组织管理变革期中后台费率提升，24Q3 管理费率16.59%/+6.6pct，其中预计包括支付的管理变革咨询费、薪酬套改增加的人员成本、折旧摊销增加等。

③研发和创新业务长期战略性投入不变，24Q3 研发费率10.58%/+2.7pct，预计主系对于海南再生医学，东营福斯特等创新业务子公司的投入。

整体费率影响下24Q3 归母净利率1.9%/-5.9pct，扣非归母净利率0.99%/-5.3pct 有所降低。

经营亮点：变革成效逐步落地，毛销差显著提升，医疗器械增长良好原料稳健

①当前变革行程预计已过半，48 个管理变革子项目中多个项目已经完成或正在进行，指标体系已逐步落地，整体经营过程将更为显化、固化、量化和优化。

②24Q3 预计原料业务表现稳健，医疗器械终端预计维持良好增长。公司重磅发布新品颈纹针“格格针”和唇部注射的“斐然”，格格针今年将全国机构首发，2025 年预计覆盖千家机构完成销售转化，作为大单品体量有望对标娃娃针；斐然定位高端，进一步完善唇部矩阵形成全面部解决方案。

③经营质量有所提高。24Q3 毛利率72.38%/+1.2pct，主系高毛利医美业务的占比提升拉动；24Q3 销售费率42.53%/-3.1pct，公司推进降本增效改革已有所成效；Q1-3 计提部分资产减值损失及信用减值损失，资产质量得到进一步的优化。

投资建议：公司当前处于重要的组织变革调整期，因此短期业绩有所承压；但拉长来看，全面管理变革对于支撑公司的长远发展及实现现代化管理至关重要，当前变革进程已经过半，部分优化指标已落地，持续关注变革进展。

其中1）医美业务率先恢复，娃娃针大单品打造成功，叠加新爆品格格针25年放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2）原料业　　务整体稳健，合成生物平台优势赋能有望进一步强化，麦角硫因、无菌HA、PDRN 等也有望贡献显著增量；3）功效护肤业务仍在调整中，变革效果仍需时间体现，同时也将成为判断公司经营拐点向上的重要指标。考虑到短期变革调整期影响，我们预测24-26 年归母净利为5/6.3/7.7 亿元，对应PE 为58、46、38x，关注变革成效落地节奏。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。