投资要点：

中报业绩暂承压，管理仍在变革。公司24H1 营收28.11 亿元，同比下滑8.61%，归母净利润为3.42 亿元，同比下滑19.51%，扣非归母净利润为3.16 亿元，同比下滑12.38%。单Q2 营收14.50 亿元，同比下滑18.09%，归母净利润为0.98 亿元，同比下滑56.10%，扣非归母净利润为0.84 亿元，同比下滑59.7% 。24H1 毛利率为74.52%/yoy+0.72pct ， 净利率为12.11%/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系：1）管理变革在短期产生费用，影响短期损益；2）对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；3）功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区，成果短期受到影响。

原料和医疗终端业务稳健增长，医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分来看： 1 ） 原料业务： 2024 H1 公司原料业务实现收入6.30 亿元/+yoy11.02%，收入占比22.47%。原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，同比上升0.51%，医药级透明质酸原料毛利率为87.54%，仍保持稳定且居于行业较高水平；原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长，弗思特品牌销售收入同比增长19.06%。2）医疗终端业务：2024H1 公司医疗终端业务实现收入7.43 亿元，同比增长51.92%，收入占比26.51%。

24H1 皮肤类医疗产品实现收入5.55 亿元，同比增长70.14%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；3）功能性护肤品业务：2024H1 功能性护肤品业务实现收入13.81 亿元，同比下降29.74%，收入占比49.29%。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续；4）功能性食品业务：公司功能性食品业务实现收入2,922 万元，同比下降11.23%，系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。

华熙生物具备四大优势，成长性可期。1）技术优势：公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台，在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就；2）产业化能力：公司凭借经验丰富的研发和产业化人才，快速将实验室成果转化为实际生产力，不断扩大产能，积极推出新产品；3）全产业链布局：实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合，提高了生产效率和市场适应性；4）销售渠道与国际化：公司建立了全球70 余个国家和地区的稳定销售网络，累积超过4000 家国际客户。

盈利预测与投资建议

考虑到公司业绩承压，我们下调对公司2024-2026 年收入的预期为60.74/69.85/78.61 亿元（前值24-25 年的预期为73.61/82.21 亿元），下调归母净利润为7.04/8.13/9.07 亿元（前值24-25 年的预期为9.70/11.12 亿元），对应PE 为33.4/28.9/25.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。