24H1公司营收轻微下滑，净利润有所承压。公司2024H1 实现营业收入28.11亿元，同比-8.61%；实现归母净利润3.42 亿元，同比-19.51%；实现扣非后净利润3.16 亿元，同比-12.38%；基本每股收益为0.71 元，去年同期为0.88元。

销售费用率显著下降，毛利率有所上升。公司2024H1 毛利率为74.52%，同比+0.72pct；费用端，2024H1 期间费用率为57.54%，同比-0.66pct，其中 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分别 为41.93%/8.77%/7.13%/-0.29% ， 同 比 分 别-4.25pct/+2.09pct/+1.06pct/ +0.43pct。2024H1 公司净利率为12.11%，同比-1.60pct。

原料和医疗终端业务增长迅速，功能性护肤品业务变革效果仍需时间体现。

分业务来看，2024 年上半年公司原料业务/医疗终端业务/功能性护肤品业务分别实现营收6.30 亿元/7.43 亿元/13.81 亿元， 分别同比+11.02%/+51.92%/-29.74%；医疗终端方面，公司医美机构覆盖率和单机构合作产品数量实现显著提升， 其中医美机构覆盖率同比提升超过 50%。

迈入变革元年，着力推动高质量发展。2024 年，公司进入“变革元年”，以变革文化支撑变革项目的推进，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目。目前公司在战略、研发、营销、供应链等重点领域，已完成数百个流程的设计和测试，并在持续发布中，这一管理上的变革实现公司从高速发展进入高质量发展的新阶段，确保公司战略目标落地，为成为国际一流企业打下良好基础。

投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利上升，伴随品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。预测公司2024-2026 年EPS 分别为1.49 元、1.80　　元、2.17 元，对应PE 分别为35.6X、29.4X、24.4X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新产品研发、注册、替代的风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险，宏观环境的风险。