核心观点

公司24H1营收28.11亿元，-8.6%，扣非净利润3.16亿元，-12.38%。

上半年公司皮肤类医疗产品实现收入 5.55 亿元，高增超70%，毛利率同比提升的同时费用率下降，后续多个管线产品陆续进入临床及获证，整体进入到改革后的业绩释放周期。原料业务国际化成效显著，占比已超50%，公司底层研发推动产品多元化销售。

弗思特为抢占国际市占率毛利率有一定承压，其他原料业务毛利率仍有小幅提升。护肤业务收入同比-29.74%，处于深度改革期，4 大品牌人员均有调整，目前已逐步到位。下半年新团队将在新产品推广以及渠道建设上逐步发力，四季度双十一将成为第一个验证窗口期，关注改革进程。

事件

公司披露2024 年中报：24H1 营收28.11 亿元，-8.6%，归母净利润3.42 亿元，-19.51%；扣非净利润3.16 亿元，-12.38%。其中Q2 营收14.50 亿元，-18.09%，归母净利润0.98 亿元，-56.10%；扣非净利润0.84 亿元，-59.70%。

简评

持续推进降本增效，短期一次性费用影响利润

24H1 公司毛利率为74.52%，+0.72pct，主要为高毛利率的医美业务占比快速提升，Q2 毛利率73.38%，-0.43pct，预计主要因东营弗思特对原料毛利率的影响以及护肤规模下滑使得毛利率下降。

24H1 销售费用率为41.93%， -4.25pct，Q2 单季度费用同比-16%，公司持续降本增效同时化妆品费用优化。24H1 管理费用率为8.77%，+2.09pct，公司上半年存在咨询费、薪酬体系调整带来的费用等影响，后续相关费用将有效下降。Q2 扣非净利润率5.82%，-6pct，除上述因素外，Q2 进行了2370 万的减值计提，其中1468万为资产减值损失，公司进一步优化资产结构。

医美业务高速增长，盈利性快速体现

24H1 医疗终端实现收入7.4 亿元，同比+52%，占公司主营业务收入已达26.51%。皮肤类医疗产品实现收入 5.55 亿元，+70.14%，其中润致娃娃针收入同比增长超过 200%。公司皮肤级医疗产品毛利率同比提升的同时费用率下降，整体进入到改革后的业绩释放周期。国际方面，公司持续推动海外产品的注册及销售工作；国内方面，公司持续打造产品家族、提供面部解决方案，同时公司管线内产品储备丰富，7 月底公司申报的颈部“注射用透明质酸钠复合溶液”获NMPA 批准上市，预计Q4 将正式进行产品发布推广。

原料业务国际收入首次超过50%，底层研发推动产品多元化发展2024H1 原料业务实现收入 6.30 亿元，同比+ 11.02%，占收入的 22.47%。其中公司出口原料销售收入 3.28亿元，+19.30%，占公司原料业务收入的 52.06%，已超一半。公司在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长，其中美洲地区销售收入实现高速增长。原料业务毛利率66.34%，不含弗思特为 70.71%，+0.51%，其中医药级及护肤品及毛利率均有提升。弗思特以稳固并提高透明质酸全球市场占有率为首要目标，短期内对公司原料毛利率有一定影响。上半年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超过 15%，公司通过持续的创新研发，多样化原料库，推动销售结构多元优化。

护肤业务深度调整，人事到位后续产品渠道将陆续发力24H1 公司功能性护肤业务收入为13.81 亿元，同比-29.74%，占比下降至49%。我们预计Q1 下滑15-20%，Q2 下滑35-40%，加速调整中。公司2023 年主动开启护肤调整战略，今年作为改革元年对报表端影响较大。上半年公司4 大品牌人员均有调整，目前已逐步到位。下半年新团队将在新产品推广以及渠道建设上逐步发力，近期夸迪在抖音渠道已开始与头部达人合作，单场销售破纪录，四季度双十一将成为第一个验证窗口期。

盈利预测与投资建议：公司历史上多次主动对业务进行重新梳理后再度焕发活力（原料、医美均有迹可循），短期业绩有一定承压，下半年重点关注改革效果的初期体现。我们预计24-26 年净利润7.30/9.07/10.83 亿元，对应PE 为32/26/22 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1、新产品市场推广风险。公司新产品研发成功后，不论是原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品还是功能性食品，均需要结合其产品特征、销售模式、客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动，以获得市场的广泛认可，促进产品销量的提升。

2、境外经营风险。公司在境外地区拥有多家子公司。公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力，以及遵守所在国家和地区的法律法规。所以在境外经营过程中存在管理风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。

3、医美业务安全风险。若医美业务不当引起纠纷或法律风险，可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响。