事件：公司2024 年上半年实现营业收入28.11 亿元，同比-8.61%，归母净利润3.42 亿元，同比-19.51%。其中，24Q2 实现营业收入14.50 亿元，同比-18.09%，归母净利润0.98 亿元，同比-56.10%。

医疗终端业务强劲增长，功能性护肤品面临短期挑战。分业务看，24H1 原料产品/医疗终端/功能性护肤品实现营业收入6.30/7.43/13.81 亿元，分别同比+11.02%/+51.92%/-29.74%。原料业务产品结构持续优化，透明质酸创新产品及其他生物活性物销售亮眼；皮肤类医疗产品带动医疗终端业务高增，医美机构覆盖率和单机构合作产品数量显著提升；功能性护肤品业务正处管理变革深水区，经营措施收紧叠加市场拓展未完全展开，使得业务短期承压。

降本增效成果显著，经营质量有所提升。24H1 公司毛利率同比提升0.72pcts 至74.52%，主要系高毛利率医美产品占比增加所致。费用方面，24H1公司销售/管理/研发费率为41.93%/8.77%/7.13%，分别同比-4.25/+2.09/+1.06pcts。一方面，公司降本增效成果显著，销售费率显著优化；另一方面，管理变革带来的一次性费用影响了短期损益，同时研发投入持续增长，管理和研发费率有所提升。综合来看，24H1 净利率同比下降1.59pcts 至12.11%。

管理变革持续推进，研发实力不断增强。生产端，无菌级HA 生产线完成试产，中试转化平台全面建成，制造和产业转化能力持续提升。管理端，公司积极优化业务流程、组织人才发展、薪酬结构调整、绩效体系完善以及数智化变革，着力实现高质量发展。研发端，6 种生物活性物原料新产品上市，24 年7 月润致格格针获批上市，进一步强化公司产品技术壁垒与市场竞争力。

投资建议：公司作为全球透明质酸龙头，原料、医疗终端、功能性护肤品等业务协同发展，管理变革逐步推进，有望进入高质量增长的新阶段。预计公司2024~2026 年EPS 为1.42/1.78/2.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；护肤品业务恢复不及预期。