报告摘要：

事件：

华熙生物发布2024 年半年报，24H1 实现营收28.11 亿元/-8.61%，归母净利润3.42 亿元/-19.51%，扣非归母净利润3.16 亿元/-12.38%，非经常性损益0.26 亿元，主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收14.50亿元/-18.09%，归母净利润0.98 亿元/-56.10%，扣非归母净利润0.84 亿元/-59.70%。

点评：

医美变革效果显现，护肤品持续调整。2024H1 公司实现营收28.11 亿元/-8.61%。分产品看：1）原料产品收入6.30 亿/+11.02%/占比22.41%，其中出口原料3.28 亿/+19.30%/占原料52.06%；国内国际原料业务均稳步提升，得益于公司不断推进的本土化运营策略，欧美及日本地区销量持续增长。2）医疗终端产品收入7.43 亿/+51.92%/占比26.43%，其中皮肤类医疗产品收入5.55 亿/+70.14%，微交联润致娃娃针收入同增超200%，医美业务持续变革并积极推新，收入显著增加；此外骨科注射液收入1.19 亿/+23.47%。3）功能性护肤品收入13.81 亿/-29.74%/占比49.14%，护肤品各个品牌仍在进行阶段性调整，变革效果有待显现。4）功能性食品收入0.29 亿/-11.23%/占比1.04%，业务依然处在调整期和消费者教育初期阶段。5）其他业务收入0.28 亿/+34.49%/占比0.98%。分地区看：境内收入23.13 亿/-12.78%/占比82.28%，境外收入4.98 亿/+17.48%/占比17.72%。

持续提质增效，费用率略有下降。24H1 期间费用率57.54%/-0.66pct，其中：销售费用率41.93%/-4.25pct，公司加强投放效率，线上推广服务费大幅下降；管理费用率8.77%/+2.09pct，系折旧摊销等费用有所增加；研发费用率7.13%/+1.06pct，公司不断加大研发投入，夯实底层技术优势；财务费用率-0.29%/+0.43pct，主要系利息收入减少所致。

投资建议：公司医美业务变革效果显现，快速释放增长潜力；护肤品积极调整，有望依靠深厚的品牌沉淀及完备的渠道运营策略，逐步实现回暖。考虑到护肤品仍处业务优化期，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为61.43 亿/72.49 亿/84.18 亿，归母净利润分别为7.18 亿/9.12亿/11.09 亿，对应PE 分别为33 倍/26 倍/21 倍。给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；业务调整不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。